通信行业专题研究：恢复增长，迎接5G大周期-20181108-天风证券-38页-5mb

通信行业总结

核心内容概述

通信设备行业在2018年第二季度受中兴通讯事件影响出现营收下滑，但随着事件影响逐渐消除，2018年第三季度行业营收重回增长。剔除中兴通讯影响后，行业营收连续19个季度保持两位数增长，增速有所放缓，但仍具备长期增长潜力。随着5G建设的推进，行业有望迎来新一轮景气周期。

主要观点

• 行业整体恢复增长：中兴事件对行业造成短期冲击，但影响已逐步消除，行业在2018Q3实现10.4%的同比增长。
• 5G成为增长新引擎：5G建设的启动将带动主设备、光通信、无线射频等子行业进入新的增长周期。
• 非电信领域增长显著：北斗/军工、IDC/CDN、物联网、专网通信等子行业表现强劲，尤其是北斗/军工板块18Q3净利润同比增长73.7%。
• 毛利率逐步企稳：尽管2018Q3毛利率仍有所下降，但随着行业进入5G时代，毛利率有望逐步回升。
• 费用率稳步下降：2018年费用率整体下降，得益于汇率波动、战略聚焦及成本控制措施。

关键信息

1. 营收表现

• 电信设备：2018Q3同比增长10.4%，剔除中兴通讯后增长20.1%，连续19个季度保持两位数增长。
• 非电信设备：IDC/CDN同比增长27.6%，北斗/军工同比增长10.7%，物联网同比增长10.7%，专网通信同比增长30.0%。
• 电信运营：2018Q3营收同比增长0.8%，连续四个季度增长，移动用户ARPU平稳上行。

2. 净利润与毛利率

• 净利润：剔除中兴通讯后，18Q3净利润同比增长31.4%；北斗/军工板块净利润同比增长73.7%。
• 毛利率：18Q3整体毛利率为25.7%，同比略有提升；光纤光缆毛利率下降，但预计未来有望回升。

3. 风险提示

• 5G进展低于预期
• 贸易战对5G芯片禁售
• 行业竞争加剧

4. 投资建议

• 维持“强于大市”评级：重点推荐主设备、无线射频、光通信、IDC/CDN、物联网、专网通信、大数据等领域。
• 重点标的推荐：
  • 主设备：中兴通讯、烽火通信
  • 光通信：中际旭创、光迅科技、天孚通信、博创科技、亨通光电、通鼎互联、中天科技
  • 无线射频/基础设施：通宇通讯、沪电股份、飞荣达、华体科技
  • 非5G板块：亿联网络、星网锐捷、海能达、移为通信、光环新网、网宿科技、天源迪科
  • 其他领域：北斗军工、物联网、大数据、IDC/CDN等

分行业分析

1. 电信设备

• 主设备：中兴通讯18Q3同比下滑14.3%，但随着禁令解除，预计快速恢复。
• 光纤光缆：18Q3同比增长14.3%，但增速放缓，库存压力存在。
• 光器件：18Q3同比增长43.6%，受益于电信市场触底回升及数据中心市场高增长。
• 网络优化：18Q3同比增长24.5%，但行业竞争激烈，需关注转型。
• 无线设备：18Q3同比增长2.4%，增速放缓，但部分企业开始复苏。

2. 非电信设备

• 广电设备：18Q3同比增长10.7%，但行业整体增长疲软。
• 专网通信：18Q3同比增长30.0%，龙头公司表现突出。
• IDC/CDN：18Q3同比增长27.6%，但短期受一次性投资影响，波动较大。
• 北斗/军工：18Q3同比增长18.6%，行业订单回暖，景气度提升。
• 物联网：18Q3同比增长10.7%，仍处于规模上量阶段。
• 大数据：18Q3同比增长53.9%，行业持续增长，盈利能力提升。

行业趋势展望

• 5G建设启动：随着5G商用进程加快，行业将迎来新的增长周期，主设备、光通信、无线射频等子行业受益。
• 非电信领域持续增长：IDC/CDN、北斗/军工、物联网等板块成长性突出，值得重点关注。
• 毛利率企稳回升：随着行业逐步进入5G时代，毛利率有望逐步改善。
• 费用率下降趋势：行业整体费用率下降，预计未来将趋于稳定或略有上升。

总结

通信行业在经历中兴事件的短期冲击后，已逐步恢复增长，随着5G建设的推进，行业有望迎来新一轮景气周期。非电信领域如北斗/军工、IDC/CDN、物联网等板块表现突出，具备较高的成长性。整体毛利率有所下降，但预计随着5G建设启动，毛利率将逐步企稳回升。费用率在2018年稳步下降，未来将趋于稳定或略有上升。投资建议维持“强于大市”评级，重点关注5G相关领域及非电信板块的高成长企业。