20240112-财通证券-2023年12月金融数据解读_融资仍靠政策支撑_7页_469kb

宏观点评：融资仍靠政策支撑——2023年12月金融数据解读

核心观点

💼 1. 债券融资对社融的支撑作用仍强

• 支撑来源：
  • 国债增发带动政府债券净融资额高位运行，同比多增额进一步扩大。
  • 企业债券净融资虽转负但在超低基数背景下对社融仍构成正贡献。
  • 外币贷款同比少减额明显扩大，人民币汇率稳定支撑效应显现。
• 整体评价：社融回升主要受政策驱动，M1低位运行反映出资金使用效率偏低，实体部门有效融资需求有待激活。

⚖️ 2. 信贷走弱主因需求不足叠加高基数效应

• 信贷结构：12月新增人民币贷款同比少增额有所扩大，企业部门仍是主要贡献，居民中长贷同比转为少增。
• 归因分析：
  • 2022年底企业中长贷创历史峰值，垫高基数。
  • 核心CPI低位运行（连续3个月稳定在0.6%），制造业PMI持续处于荣枯线下，内需恢复基础尚不稳固。

🔮 3. 2024年“开门红”成色或略不及去年

• 信贷展望：受均衡投放示范和提前一季度放贷等因素影响，预计一季度信贷规模可能略低于2023年同期。
• 社融判断：政府债券延续高发态势，央行重启PSL后信贷结构有望改善，社会融资规模预计保持较快增长。

📈 4. M2延续下行，M1低位维稳

• 12月M2增速：9.7%（同比下滑0.3个百分点），财政存款少减、居民存款增、企业存款同比多增拉低增速。
• M1表现：1.3%与上月持平，M2-M1剪刀差收窄至8.4%，显示资金仍淤积在低效领域，实体部门资金活化程度待提升。

⚠️ 5. 风险提示

• 政策变动与经济恢复不及预期是主要风险点。