20210406-东兴证券-江西铜业-600362.SH-2020年报点评_产业链一体化优势稳固_贵金属业务助推增长_4页_890kb

报告摘要

江西铜业（600362）2020年报总结

核心内容

江西铜业（600362）2020年年报显示，公司全年实现营业收入3185.63亿元，同比增长32.54%，但归母净利润同比下降5.9%，主要受贵金属业务毛利率下滑影响。公司通过产业链一体化优势和多元化业务布局，持续提升市场竞争力和盈利潜力。

主要观点

产业链一体化优势显著：公司拥有从矿山采选到铜产品加工的完整产业链，资源储备丰富，包括铜、金、银、钼等多金属。其中，德兴铜矿为国内最大露天开采矿山，贵溪冶炼厂为全球单体最大铜冶炼厂，铜材年产量超140万吨，是全国最大铜加工生产商。
成本与费用控制优异：公司期间费率1.31%、管理费率0.85%，均低于行业均值，体现了公司在运营效率和成本控制方面的领先优势。
铜板块稳定增长：2020年铜精矿产铜20.86万吨，阴极铜164.25万吨，铜加工品147.12万吨，带动铜业务营收增至2433.70亿元，同比增长21.3%。
贵金属业务增长迅猛：2020年黄金产量78.59吨，同比增长56.7%；白银产量1126.39吨，同比增长74.2%。贵金属业务营收达470.5亿元，同比增长111%，占总营收比重提升至14.77%。
2021年增长计划明确：公司计划2021年产铜精矿20.89万吨，阴极铜173万吨，铜加工品173万吨，分别同比增长0.14%、5.33%、17.59%。
未来铜价与金价预期：铜价预计在2023年前维持高位运行，金价受避险溢价、流动性溢价及汇率溢价影响，可能升至400元/克以上。
盈利预测与投资评级：预计2021-2023年公司营业收入分别为3466.2/3676.2/3920.8亿元，归母净利润分别为30.6/36.5/41.9亿元，EPS分别为0.88/1.06/1.21元，PE分别为26.12/21.89/19.07倍，维持“推荐”评级。
风险提示：金属价格大幅下跌、项目开发进度不及预期、运输及海外风险。

关键信息

资源储备：公司自有资源储量约铜金属874.4万吨、黄金270.3吨、银8326吨、钼20.1万吨；控股子公司恒邦股份黄金储量156.57吨。
产能扩张：2020年银山矿业和武铜三期项目取得采矿证，冶炼产能将提升至180万吨/年，铜箔产能将升至3万吨/年。
财务表现：
- 2020年归母扣非净利润同比增长24.48%；
- 毛利率由3.82%降至3.55%，净利率由0.91%降至0.77%；
- 营运能力指标如总资产周转率和应收账款周转率持续提升。
估值比率：
- 2020年PE为34.48倍，PB为1.34倍；
- 预计2021年PE为26.12倍，2023年PE为19.07倍，估值持续下降。