20210829-华安证券-国茂股份-603915.SH-收入端超预期_成长逻辑进一步加强_5页_751kb

报告摘要

本报告分析了一家内资通用减速机龙头公司的2021年中报表现，指出其收入端超预期，成长逻辑进一步加强。公司当前处于产能扩张与品类扩充的高速成长期，Q2单季收入创历史新高，显示主业具备强劲增长潜力。分析师郭倩倩和李疆维持“买入”投资评级，并上调了2021-2023年的盈利预测。

收入与盈利表现：
公司2021年中报实现营收14.81亿元，同比增长49.32%；归母净利润2.08亿元，同比增长37.28%。剔除股权激励费用影响后，归母净利润为2.28亿元，同比增长50.11%。Q2单季营收8.39亿元，同比增长27.089%，环比增长30.689%。
毛利率变化：
2021年H1毛利率为26.09%，同比下滑3.56个百分点，主要受以下因素影响：
1. 2020年同期口罩机减速机价格较高；
2. 2021年大宗原材料价格上涨；
3. 运费会计准则调整。
  随着提价逻辑逐步兑现，预计下半年毛利率将有所修复。
新业务进展：
公司在工程机械和高端减速机领域取得显著进展，如“捷诺”品牌进入管理优化与扩产阶段，产品广泛应用于新能源、制药、橡塑、化工等行业，尤其是锂电池制造搅拌设备的减速机，订单及出货量快速增长，供不应求。
数字化与精益生产：
公司持续推进数字化转型与精益生产，构建了先进运营平台GOS，整合了客户管理、销售、物流、制造执行等系统，提升订单交付效率和存货周转率。同时，通过聘请外部专家、组建保全室等方式提高生产效率与品质控制能力。

财务预测：
上调2021-2023年归母净利润预测为5.06亿元、6.95亿元、9.37亿元，增速分别为40.8%、37.4%、34.9%。对应PE分别为41.49X、30.19X、22.38X。
财务指标：
- 营业收入：2021年预计增长48.4%，2022年增长27.2%，2023年增长26.7%；
- 归属母公司净利润：预计增长40.8%、37.4%、34.9%；
- 毛利率：预计从28.3%下降至26.9%，之后逐步回升至29.5%；
- ROE：预计从14.2%提升至20.0%；
- 每股收益：预计从0.78元增长至1.98元。
资产负债情况：
- 资产负债率从36.5%上升至40.8%；
- 流动比率从2.04下降至1.94；
- 速动比率从1.71下降至1.60。
现金流情况：
- 经营活动现金流预计从413百万元增长至1342百万元；
- 投资活动现金流预计从155百万元下降至-300百万元；
- 筹资活动现金流预计从-27百万元增长至0百万元；
- 现金净增加额预计从541百万元增长至1041百万元。