20260913-中泰证券-专题丨银行股_红利价值_梳理_二_从板块到个股_红利属性的三维筛选_中泰银行_戴志锋_邓美君_马志豪_14页_2mb

银行股“红利价值”梳理（二）：从板块到个股，红利属性的三维筛选

核心内容

本报告旨在从板块层面延伸至个股层面，构建一套银行股红利属性的三维筛选框架，帮助投资者识别具备稳定分红能力的“红利类个股”。报告围绕三个维度展开：分红可持续性、ROE与盈利可持续性、资产质量支撑，并结合市场利率周期与行业特性，对红利策略进行系统化分析。

主要观点

1. 红利策略的制度基础：A股上市银行整体具备“永续性”，制度层面保障了其分红的稳定性。
2. 收益拆解逻辑：红利策略的总回报由分红比例、ROE和估值变动三部分构成，其中分红比例和ROE是公司层面可评估的“体质”变量。
3. 行业特性影响：银行业具有资本决定分红空间和拨备作为分红安全垫的特性，这为三维筛选框架提供了理论支撑。
4. 筛选逻辑：本框架以股息率不低于10年期国债收益率+200bp作为初始筛选池，再从三个维度逐一确认，确保个股具备扎实的红利体质。
5. 两条投资主线：银行股投资可围绕“高股息稳健”和“业绩确定性”两条主线展开，两者互为补充。

关键信息

1. 筛选逻辑与框架

• 股息率筛选池：以股息率≥10年期国债收益率+200bp（当前约3.70%）作为研究对象边界，35家银行进入池内。
• 三维筛选维度：
  • 分红可持续性：需满足以下条件：
    • 分红比例不低于28%（能分）；
    • 近3年分红比例稳中有升，无趋势性下修（稳定分）；
    • 静态测算核心一级资本充足率可支撑当前分红比例5年以上（持续分）。
  • ROE与盈利可持续性：
    • ROE不低于8%（高于行业中枢）；
    • 分析ROE的收入来源、拨备计提充分性、以及3年趋势是否上行或企稳。
  • 资产质量支撑：
    • 不良率不高于1.5%；
    • 拨备覆盖率不低于180%；
    • 账面质量扎实，拨备缓冲充足。

2. 框架使用说明

• 动态跟踪：框架基于静态假设（ROE、RWA增速、分红比例不变），适用于业务结构稳定、扩张速度缓慢的银行。
• 适用边界：
  • 阈值未按子板块区分，适用统一标准；
  • 对于业务结构快速变化的银行（如零售转型、跨区扩张），适用性下降；
  • 框架对市场风险信号反应偏慢，需结合定性分析进行补充；
  • 管理层稳定性、股东结构等治理因素未被量化，但对红利属性成色有重要影响。

3. 投资建议

• 2026年投资主线：
  • 高股息稳健型：推荐六大行及股份行中的招行、兴业、中信等；
  • 业绩确定性型：推荐具备区域优势的城农商行，如江苏银行、宁波银行、齐鲁银行、渝农商行、杭州银行、南京、成都、上海、沪农等。
• 投资逻辑：
  • 银行股全年业绩确定性强，2026年将带来稳健收益；
  • 经济发展模式持续，对公业务强劲、居民低风险偏好推动息差筑底回升；
  • 银行股具备“股息回报+分红确定性”的双重价值。

4. 风险提示

• 宏观经济下行超预期：可能影响银行盈利能力与资产质量；
• 研报信息更新不及时：可能导致筛选结果与实际数据存在偏差；
• 测算出现偏差：静态假设与实际经营情况可能存在差异。

结构与流程

三维筛选框架的合成

1. 划定研究对象边界：股息率≥10年期国债收益率+200bp（当前约3.70%）。
2. 逐维确认：
   • 分红可持续性（能分、稳定分、持续分）；
   • ROE与盈利可持续性（ROE≥8%，收入来源质量、拨备计提充分性）；
   • 资产质量支撑（不良率≤1.5%，拨备覆盖率≥180%）。
3. 动态更新机制：结合最新定期报告数据，持续跟踪达标状态变化，适应市场与业务环境变化。

红利与成长主线的特征对照

总结

本报告构建了一个以股息率为边界、以分红可持续性、ROE与盈利可持续性、资产质量支撑为三维筛选标准的框架，旨在识别具备稳定分红能力的银行股。通过将红利属性回归到公司层面的“体质”变量，而非仅依赖市场波动，投资者可以更精准地判断个股的红利潜力。框架适用于业务结构稳定、资本充足、资产质量良好的银行，但对快速扩张或转型的银行适用性有限。同时，报告强调红利与成长两条主线并行，互为补充，为银行股投资提供了多维度参考。