20180821-广发证券-德邦股份-603056.SH-快递业务量价齐升_品牌溢价优势凸现_9页_1mb

德邦股份 (603056.SH) 总结

核心内容

德邦股份在2018年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于快递业务的量价齐升和品牌溢价优势。公司营业收入同比增长10.01%，达到101.9亿元，营业成本增长6.02%，毛利增长41.04%，达到14.9亿元，归母净利同比增长159.58%至3.1亿元，扣非归母净利同比增长585.25%至2.0亿元，EPS为0.33元/股。

主要观点

• 快递业务表现突出：快递业务贡献了16.45亿元的收入增量，占公司总营收增长的绝大部分。业务量同比增长45.76%，远超行业平均增速27.5%，市占率从0.7%提升至0.8%。
• 品牌溢价显著：通过精准定位大件快递市场，公司获得了更高的单票价格，单票价格同比提升3.1%至25.68元。
• 重资产投入趋稳：运输车辆更新数量低于去年同期，固定资产净值同比下降4%，投资活动产生的现金流净流出下降43.49%，显示公司对重资产投入的控制。
• 软实力投入提升效率：公司加大了研发和管理咨询投入，研发支出同比增长107.38%，管理咨询支出同比增长135%，有助于降本增效，提升主业毛利率3.1个百分点至15%。
• 三费增长但低于毛利增幅：三费同比增长20.54%，主要由管理费用中的咨询和研发支出增加所致，但公司通过成本控制实现了扣非净利的大幅增长。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年公司EPS分别为0.77、0.90、1.02元/股，对应PE分别为30.9x、26.22x、23.16x，维持“谨慎增持”评级。
• 风险提示：经济增速下行、业务量增速不达预期、运输成本上涨、价格战等可能对公司业绩产生影响。

关键信息

快递业务增长情况

• 快递业务量同比增长45.76%，达1.74亿件。
• 单票价格同比增长3.1%至25.68元。
• 快递业务收入同比增长16.45亿元，达44.55亿元。
• 快运业务整体略有收缩，但零担业务保持增长，货量同比增长8.12%。

财务表现

• 营业收入：101.9亿元，同比增长10.01%。
• 营业成本：87.1亿元，同比增长6.02%。
• 毛利：14.9亿元，同比增长41.04%。
• 归母净利：3.1亿元，同比增长159.58%。
• 扣非归母净利：2.0亿元，同比增长585.25%。

投资活动

• 投资活动产生的现金流净流出下降43.49%。
• 公司2018年公开募集资金4.84亿元，用于直营网点建设、零担运输车辆购置、快递车辆与设备购置、信息一体化平台建设等。

盈利预测

• 2018-2020年营业收入预计分别为243.4亿元、287.9亿元、338.6亿元，年均增长19.62%、18.28%、17.59%。
• 2018-2020年归母净利润预计分别为7.35亿元、9.56亿元、11.85亿元，年均增长34.43%、30.12%、23.91%。
• EPS预计分别为0.77、0.90、1.02元/股。

财务比率

• 毛利率：从13.3%提升至15%。
• 净利率：从2.7%提升至3.5%。
• ROE：从15.0%提升至17.3%。
• ROIC：从22.2%提升至89.8%。
• 资产负债率：从52.9%下降至39.1%。
• 流动比率：从1.18提升至1.90。
• 速动比率：从1.10提升至1.78。
• 总资产周转率：从3.33提升至3.61。
• 每股净资产：从3.57元提升至6.25元。

投资建议

• 维持“谨慎增持”评级。
• 公司快递业务增长较快，受益于品牌溢价和成本管控带来的增利效应。

风险提示

• 经济增速下行。
• 业务量增速不达预期。
• 运输成本上涨。
• 价格战。