20210812-西南证券-东山精密-002384.SZ-业绩稳健增长_软板+硬板共同驱动成长_10页_1mb

东山精密业绩与投资分析总结

核心内容

东山精密是一家专注于电子电路、光电显示及精密制造的公司，2021年H1实现营业收入140.1亿元，同比增长23.5%；归母净利润6.1亿元，同比增长18.3%。公司通过“软板+硬板”双业务模式实现稳健增长，尤其在电子电路产品方面表现突出，占据营收的59.2%。

主要观点

业务结构

• 电子电路产品：公司核心业务，2021H1收入82.9亿元，同比增长17.9%；毛利率15.0%，同比下降1.3pp。
• 触控面板及液晶显示模组：2021H1收入31.5亿元，同比增长81.6%；毛利率10.5%，同比下降4.9pp。
• 精密组件产品：2021H1收入13.8亿元，同比下降18.3%；毛利率17.4%，同比下降3.3pp。
• LED显示器件：2021H1收入11.7亿元，同比增长35.3%；毛利率18.9%，同比提升11.2pp。

成长驱动因素

• 软板业务：公司是全球前三的FPC生产企业，拥有成本优势，市场份额有望提升；产品已拓展至可穿戴设备、车载等领域。
• 硬板业务：受益于5G、AI、智能消费电子及汽车智能化需求，PCB行业保持增长；公司通过并购增强硬板业务实力。
• 行业地位：根据Prismark报告，公司是全球前三的FPC生产商和全球前四的PCB生产商。

盈利预测

• EPS：预计2021-2023年分别为1.16元、1.49元、1.88元。
• 归母净利润复合增长率：未来三年保持25%以上。
• 估值：2021年给予25倍PE，对应目标价28.88元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营收增长：2021H1同比增长23.5%，2020年同比增长19.3%。
• 净利润增长：2021H1同比增长18.3%，2020年同比增长117.8%。
• 毛利率与净利率：2021H1毛利率14.7%，净利率4.3%，较2020年分别下降0.7pp和0.3pp。
• 费用率变化：销售费用率上升0.10pp至1.9%，管理费用率下降0.10pp至3.0%，研发费用率上升0.25pp至3.3%。

经营质量

• 经营性现金流净额：2016-2020年复合增速达150%，2021H1为9.5亿元，同比下降13.3%。
• 净现比：2021H1为1.6，维持较高水平。

股权结构

• 实际控制人：袁永峰、袁永刚、袁富根分别持股13.01%、11.83%、3.44%，合计持股28.28%。
• 员工持股计划：2018-2020年实施两次，分别持有1.6%和0.8%的股份。

行业与市场

• 可比公司：深南电路、鹏鼎控股、生益科技。
• PE与PB：2021年PE为17.76倍，PB为2.39倍。
• 投资建议：基于业务增长和盈利能力提升，给予“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 下游需求不达预期
• 并购整合不达预期

盈利预测与估值

财务分析指标

附表：财务预测与估值

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。