20260101-国金证券-地方政府债供给及交易跟踪_供需格局支撑地方债行情_7页_1mb

地方政府债市场总结

一、核心内容概述

本报告分析了2025年12月22日至12月26日地方政府债的一级发行节奏与二级交易特征，重点探讨了供需格局对地方债行情的影响。

二、一级供给节奏

• 发行总量：上周地方政府债共发行20.37亿元，均为新增专项债。
• 资金用途：专项债资金主要投向“普通/项目收益”领域。
• 特殊再融资债：12月特殊再融资债发行规模约为796.64亿元，占当月地方债发行总量的28.1%。
• 期限分布：
  • 20年以上地方债发行节奏趋缓，仅新疆、河南发行量超过50亿元。
  • 分地区来看，天津、新疆和北京是主要发行区域。
• 发行利率：
  • 10年地方债发行利率环比升高2BP，仍处于年内高位。
  • 20年品种新券票面利率较上周下行7.8BP。
  • 10年地方债与同期限国债利差连续四周走阔至10月初以来高点。
  • 20年品种平均发行利差降至20.7BP。
• 区域利率：
  • 辽宁及陕西地方政府债平均利率突破2.3%，其中辽宁地方债发行利率达到2.48%。

三、二级交易特征

• 配置偏好：10年以上地方债配置偏好较强。
• 指数表现：
  • 7-10年地方债指数上涨0.11%。
  • 10年以上地方债指数上涨0.42%，涨幅远超同期限国债和信用债。
• 成交活跃度：
  • 广东、江苏等地政府债成交相对活跃。
  • 新疆、四川等地环比放量。
• 成交期限：成交期限较12月初有所下降。
• 成交收益：
  • 各区域地方政府债平均收益多在1.85%至2.25%之间。
  • 河南、四川地方债具有超额收益，分别为2.31%和2.28%。

四、主要观点

• 供需格局支撑：地方债市场受到供需格局的支撑，特别是10年以上品种受到配置盘的青睐，推动价格上涨。
• 利率分化：不同期限地方债利率呈现分化，10年品种利率高位运行，而20年品种利率有所下行。
• 区域差异：各地区地方债发行和交易情况存在显著差异，部分省份如辽宁、陕西利率较高，而其他地区则相对较低。
• 市场预期：市场对地方债的配置需求较强，尤其是长期限品种，显示出一定的避险情绪。

五、关键信息

• 发行规模：12月地方债发行总量中，特殊再融资债占比28.1%。
• 利率变化：10年地方债利率环比上升，20年品种利率下降。
• 区域表现：天津、新疆和北京是主要发行区域，辽宁和陕西利率较高。
• 交易活跃度：广东、江苏、新疆、四川等地交易活跃，部分省份如河南、四川具有超额收益。
• 风险提示：
  • 数据统计可能存在偏差。
  • 政策调整可能对地方债发行及利率产生影响。
  • 资金面波动可能影响地方债市场表现。

六、图表说明

• 图表1：地方债发行节奏
• 图表2：1月地方债发行计划
• 图表3：各类地方专项债发行节奏
• 图表4：24年以来特殊再融资债发行规模
• 图表5：地方债发行定价
• 图表6：12月各地区地方债发行规模
• 图表7：长债指数周度涨跌幅
• 图表8：地方债分地区成交表现

七、风险提示

1. 数据统计遗漏：不同机构对地方债相关数据的统计口径可能存在差异，影响数据的准确性和可比性。
2. 政策超预期：政策变化可能导致地方债发行节奏和利率出现超预期调整。
3. 资金面波动：资金面显著波动可能对地方债发行利率和二级市场价格造成影响。

八、特别声明

• 国金证券具备证券投资咨询业务资格。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告中涉及的证券或金融工具可能含有重大风险。
• 报告内容可能因使用不同假设和标准而与其它研究报告或市场实际情况不一致。
• 报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用。