> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 固定收益组 分析师：尹睿哲 (执业S1130525030009) yinruizhe@gjzq.com.cn 固定收益组 分析师：李豫泽 (执业S1130525030014) liyuze@gjzq.com.cn # 地方债会接续久期行情？ # 一、一级供给节奏 上周（2026.1.5-2026.1.9，下同）地方政府债共发行1176.6亿元，其中，新增专项债874.3亿元，再融资专项债292.3亿元。分募集资金用途来看，“普通/项目收益”、“置换隐性债务”是专项债资金的主要投放领域。截至2026年1月9日，1月特殊再融资债发行共1321.4亿元，占当月地方债发行规模的比例达到 $46.3\%$ 。 发行定价方面，最新一周10年地方债平均发行利率为 $2.03\%$ ，较前一周小幅下行；不过20年和30年地方债新券票面均值在 $2.47\%$ 以上，其中30年长债票面达到25年以来新高。从利差视角看，因利率长债收益调整，超长地方债利差读数边际收窄，10年以上期限品种利差均值多在15-20bp。 分地区来看，年后第一周地方债发行较为集中，1月暂时仅有山东、浙江存在新债发行。从发行利率上看，以上区域地方政府债平均票面利率均高于 $2.3\%$ # 二、二级交易特征 超长地方债价格跌幅较大。上周7-10年、10年以上地方债指数周度跌幅分别达到 $0.07\%$ 和 $0.42\%$ ，介于同期限国债和超长信用债之间。分省份来看，上周山东地方债成交明显放量，周度成交笔数从年前的百笔左右升至201笔，四川、江苏地方债成交也相对活跃。成交收益方面，山东、河南20年以上长债收益可达 $2.3\%$ ，其余各区域政府债平均收益多在 $1.8\%$ 至 $2.3\%$ 之间。 # 风险提示 数据统计遗漏，政策超预期，资金面显著波动 # 内容目录 # 一、地方政府债供给及交易跟踪 3 1、一级供给节奏. 3 2、二级交易特征. 4 # 二、风险提示 5 # 图表目录 图表1：地方债发行节奏 3 图表2：1月地方债发行计划 3 图表3：各类地方专项债发行节奏 4 图表4：24年以来特殊再融资债发行规模 4 图表5：地方债发行定价 4 图表6：今年1月各地区地方债发行规模 4 图表7：长债指数周度涨跌幅 5 图表8：地方债分地区成交表现 5 # 一、地方政府债供给及交易跟踪 # 1、一级供给节奏 上周(2026.1.5-2026.1.9,下同)地方政府债共发行1176.6亿元，其中，新增专项债874.3亿元，再融资专项债292.3亿元。分募集资金用途来看，“普通/项目收益”、“置换隐性债务”是专项债资金的主要投放领域。截至2026年1月9日，1月特殊再融资债发行共1321.4亿元，占当月地方债发行规模的比例达到 $46.3\%$ 图表1：地方债发行节奏 来源：企业预警通，国金证券研究 图表2：1月地方债发行计划 <table><tr><td>地区</td><td>合计，亿</td><td>新增一般债，亿</td><td>再融资一般债，亿</td><td>新增专项债，亿</td><td>再融资专项债，亿</td><td>未披露类型再融资债，亿</td></tr><tr><td>四川省</td><td>1150.00</td><td>200.0</td><td>14.0</td><td>400.0</td><td>536.0</td><td>-</td></tr><tr><td>江西省</td><td>782.00</td><td>176.0</td><td>56.0</td><td>-</td><td>550.0</td><td>-</td></tr><tr><td>山东省</td><td>723.81</td><td>-</td><td>-</td><td>467.7</td><td>256.1</td><td>-</td></tr><tr><td>浙江省</td><td>681.85</td><td>-</td><td>-</td><td>200.0</td><td>481.9</td><td>-</td></tr><tr><td>安徽省</td><td>581.15</td><td>-</td><td>141.2</td><td>200.0</td><td>240.0</td><td>-</td></tr><tr><td>内蒙古</td><td>573.00</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>573.0</td><td>-</td></tr><tr><td>重庆市</td><td>538.40</td><td>-</td><td>248.4</td><td>-</td><td>290.0</td><td>-</td></tr><tr><td>宁波市</td><td>446.00</td><td>10.0</td><td>-</td><td>326.0</td><td>110.0</td><td>-</td></tr><tr><td>山西省</td><td>322.50</td><td>24.0</td><td>-</td><td>115.5</td><td>183.0</td><td>-</td></tr><tr><td>辽宁省</td><td>320.10</td><td>43.6</td><td>92.0</td><td>34.5</td><td>150.0</td><td>-</td></tr><tr><td>湖北省</td><td>304.00</td><td>-</td><td>-</td><td>150.0</td><td>-</td><td>154.0</td></tr><tr><td>陕西省</td><td>240.00</td><td>190.0</td><td>-</td><td>50.0</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>新疆</td><td>216.00</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>216.0</td><td>-</td></tr><tr><td>江苏省</td><td>200.00</td><td>100.0</td><td>-</td><td>100.0</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>厦门市</td><td>192.00</td><td>12.0</td><td>-</td><td>120.0</td><td>-</td><td>60.0</td></tr><tr><td>贵州省</td><td>159.82</td><td>-</td><td>107.6</td><td>-</td><td>52.2</td><td>-</td></tr><tr><td>湖南省</td><td>149.00</td><td>100.0</td><td>49.0</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>北京市</td><td>131.18</td><td>-</td><td>65.9</td><td>-</td><td>65.3</td><td>-</td></tr><tr><td>海南省</td><td>130.00</td><td>30.0</td><td>-</td><td>-</td><td>100.0</td><td>-</td></tr><tr><td>河北省</td><td>85.00</td><td>-</td><td>40.0</td><td>-</td><td>45.0</td><td>-</td></tr><tr><td>广西</td><td>52.90</td><td>-</td><td>52.9</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>深圳市</td><td>50.00</td><td>-</td><td>-</td><td>50.0</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>福建省</td><td>30.64</td><td>-</td><td>30.6</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr></table> 来源：企业预警通，国金证券研究 图表3：各类地方专项债发行节奏 来源：企业预警通，国金证券研究 图表4：24 年以来特殊再融资债发行规模 来源：企业预警通，国金证券研究 发行定价方面，最新一周10年地方债平均发行利率为 $2.03\%$ ，较前一周小幅下行；不过20年和30年地方债新券票面均值在 $2.47\%$ 以上，其中30年长债票面达到25年以来新高。从利差视角看，因利率长债收益调整，超长地方债利差读数边际收窄，10年以上期限品种利差均值多在15-20bp。 图表5：地方债发行定价 来源：企业预警通，国金证券研究 分地区来看，年后第一周地方债发行较为集中，1月暂时仅有山东、浙江存在新债发行。从发行利率上看，以上区域地方政府债平均票面利率均高于 $2.3\%$ 图表6：今年1月各地区地方债发行规模 <table><tr><td rowspan="2">地区</td><td colspan="4">发行规模，亿</td><td rowspan="2">平均发行利率，%</td></tr><tr><td>7年及以内</td><td>7-10年</td><td>10-20年</td><td>20-30年</td></tr><tr><td>山东省</td><td>46.6</td><td>92.8</td><td>238.7</td><td>345.8</td><td>2.35</td></tr><tr><td>宁波市</td><td>3.8</td><td>23.4</td><td>102.9</td><td>123.6</td><td>2.42</td></tr><tr><td>青岛市</td><td>1.5</td><td>79.8</td><td>36.8</td><td>81.1</td><td>2.32</td></tr></table> 来源：企业预警通，国金证券研究 # 2、二级交易特征 超长地方债价格跌幅较大。上周7-10年、10年以上地方债指数周度跌幅分别达到 $0.07\%$ 和 $0.42\%$ ，介于同期限国债和超长信用债之间。分省份来看，上周山东地方债成交明显放量，周度成交笔数从年前的百笔左右升至201笔，四川、江苏地方债成交也相对活跃。成交收益方面，山东、河南20年以上长债收益可达 $2.3\%$ ，其余各区域政府债平均收益多在 $1.8\%$ 至 $2.3\%$ 之间。 图表7：长债指数周度涨跌幅 来源：iFinD，国金证券研究 图表8：地方债分地区成交表现 <table><tr><td rowspan="2">省份</td><td colspan="5">成交笔数</td><td colspan="5">成交-估值,BP</td><td colspan="5">成交收益均值,%</td><td colspan="5">成交期限均值,年</td></tr><tr><td>12/12</td><td>12/19</td><td>12/26</td><td>1/2</td><td>1/9</td><td>12/12</td><td>12/19</td><td>12/26</td><td>1/2</td><td>1/9</td><td>12/12</td><td>12/19</td><td>12/26</td><td>1/2</td><td>1/9</td><td>12/12</td><td>12/19</td><td>12/26</td><td>1/2</td><td>1/9</td></tr><tr><td>山东</td><td>104</td><td>94</td><td>98</td><td>54</td><td>201</td><td>-0.99</td><td>0.03</td><td>-0.70</td><td>0.73</td><td>-0.21</td><td>2.29</td><td>2.32</td><td>2.26</td><td>2.31</td><td>2.37</td><td>23.5</td><td>23.9</td><td>23.5</td><td>26.0</td><td>25.4</td></tr><tr><td>四川</td><td>89</td><td>37</td><td>82</td><td>28</td><td>87</td><td>-0.91</td><td>0.22</td><td>-0.55</td><td>0.69</td><td>0.76</td><td>2.18</td><td>2.18</td><td>2.28</td><td>2.23</td><td>2.26</td><td>19.1</td><td>17.8</td><td>23.3</td><td>23.0</td><td>20.8</td></tr><tr><td>江苏</td><td>97</td><td>78</td><td>104</td><td>38</td><td>85</td><td>-0.48</td><td>-0.22</td><td>-0.47</td><td>1.25</td><td>0.51</td><td>2.16</td><td>2.18</td><td>2.23</td><td>2.32</td><td>2.17</td><td>18.3</td><td>18.9</td><td>20.8</td><td>24.3</td><td>17.8</td></tr><tr><td>广东</td><td>251</td><td>188</td><td>155</td><td>88</td><td>82</td><td>-0.39</td><td>0.06</td><td>-0.48</td><td>1.36</td><td>0.35</td><td>2.31</td><td>2.29</td><td>2.23</td><td>2.29</td><td>2.15</td><td>22.2</td><td>22.5</td><td>20.7</td><td>22.8</td><td>16.6</td></tr><tr><td>浙江</td><td>91</td><td>74</td><td>88</td><td>29</td><td>62</td><td>-0.96</td><td>-0.48</td><td>-0.61</td><td>0.71</td><td>0.04</td><td>2.14</td><td>2.05</td><td>2.14</td><td>2.19</td><td>2.05</td><td>14.4</td><td>12.4</td><td>16.1</td><td>20.9</td><td>13.5</td></tr><tr><td>河南</td><td>105</td><td>72</td><td>102</td><td>11</td><td>57</td><td>-0.76</td><td>-0.14</td><td>-0.80</td><td>-0.52</td><td>1.14</td><td>2.32</td><td>2.34</td><td>2.31</td><td>1.95</td><td>2.34</td><td>25.3</td><td>25.9</td><td>25.3</td><td>14.2</td><td>24.6</td></tr><tr><td>安徽</td><td>22</td><td>14</td><td>40</td><td>15</td><td>46</td><td>-1.18</td><td>-2.21</td><td>-0.95</td><td>-0.63</td><td>-0.21</td><td>2.17</td><td>1.85</td><td>2.14</td><td>1.98</td><td>2.11</td><td>16.2</td><td>8.8</td><td>17.2</td><td>16.2</td><td>12.9</td></tr><tr><td>福建</td><td>57</td><td>27</td><td>20</td><td>8</td><td>41</td><td>-0.34</td><td>-0.48</td><td>-0.79</td><td>0.88</td><td>0.37</td><td>2.18</td><td>2.15</td><td>2.12</td><td>2.18</td><td>2.15</td><td>15.1</td><td>13.8</td><td>14.4</td><td>18.2</td><td>14.1</td></tr><tr><td>云南</td><td>13</td><td>42</td><td>20</td><td>4</td><td>33</td><td>-2.80</td><td>-0.31</td><td>-1.10</td><td>-0.09</td><td>-0.04</td><td>1.88</td><td>1.99</td><td>1.98</td><td>1.86</td><td>1.92</td><td>10.1</td><td>13.5</td><td>11.9</td><td>6.5</td><td>8.1</td></tr><tr><td>湖南</td><td>47</td><td>42</td><td>53</td><td>28</td><td>33</td><td>-1.32</td><td>0.24</td><td>-0.75</td><td>1.20</td><td>-0.36</td><td>2.10</td><td>2.22</td><td>2.15</td><td>2.30</td><td>2.04</td><td>17.3</td><td>19.8</td><td>20.1</td><td>24.9</td><td>15.4</td></tr><tr><td>湖北</td><td>32</td><td>27</td><td>26</td><td>13</td><td>28</td><td>0.30</td><td>-0.75</td><td>-1.19</td><td>-0.64</td><td>-0.07</td><td>2.04</td><td>1.91</td><td>1.89</td><td>2.08</td><td>1.98</td><td>11.6</td><td>9.9</td><td>9.8</td><td>12.6</td><td>10.5</td></tr><tr><td>河北</td><td>55</td><td>40</td><td>46</td><td>9</td><td>26</td><td>0.07</td><td>0.11</td><td>-0.40</td><td>-1.23</td><td>0.77</td><td>2.32</td><td>2.09</td><td>2.21</td><td>2.01</td><td>2.26</td><td>23.0</td><td>15.1</td><td>21.2</td><td>13.9</td><td>20.7</td></tr><tr><td>贵州</td><td>26</td><td>36</td><td>26</td><td>2</td><td>24</td><td>-0.40</td><td>-0.23</td><td>-1.47</td><td>1.03</td><td>-0.22</td><td>2.06</td><td>1.97</td><td>2.05</td><td>1.95</td><td>2.03</td><td>14.3</td><td>11.5</td><td>15.3</td><td>8.5</td><td>12.2</td></tr><tr><td>内蒙古</td><td>19</td><td>19</td><td>10</td><td>14</td><td>20</td><td>-0.35</td><td>-1.47</td><td>-0.60</td><td>-0.09</td><td>-1.25</td><td>2.08</td><td>1.97</td><td>2.05</td><td>2.02</td><td>1.88</td><td>10.8</td><td>9.1</td><td>10.0</td><td>9.3</td><td>7.3</td></tr><tr><td>上海</td><td>17</td><td>36</td><td>29</td><td>8</td><td>20</td><td>-2.45</td><td>-0.53</td><td>-0.98</td><td>-0.95</td><td>-1.09</td><td>1.89</td><td>2.00</td><td>1.82</td><td>1.85</td><td>1.86</td><td>8.0</td><td>10.8</td><td>7.7</td><td>7.8</td><td>7.4</td></tr><tr><td>北京</td><td>14</td><td>14</td><td>9</td><td>3</td><td>19</td><td>-0.55</td><td>-0.70</td><td>-0.52</td><td>-1.51</td><td>0.13</td><td>1.53</td><td>1.87</td><td>1.63</td><td>1.42</td><td>1.71</td><td>2.0</td><td>10.4</td><td>4.3</td><td>2.3</td><td>4.7</td></tr><tr><td>江西</td><td>48</td><td>47</td><td>60</td><td>25</td><td>18</td><td>-0.70</td><td>0.12</td><td>-0.74</td><td>0.38</td><td>0.28</td><td>2.24</td><td>2.27</td><td>2.12</td><td>2.29</td><td>2.00</td><td>19.7</td><td>20.5</td><td>16.8</td><td>23.4</td><td>13.0</td></tr><tr><td>广西</td><td>14</td><td>21</td><td>14</td><td>2</td><td>16</td><td>0.01</td><td>-0.89</td><td>0.74</td><td>2.03</td><td>0.58</td><td>2.26</td><td>2.00</td><td>2.15</td><td>2.26</td><td>2.16</td><td>21.2</td><td>12.2</td><td>15.4</td><td>14.2</td><td>14.8</td></tr><tr><td>重庆</td><td>18</td><td>23</td><td>58</td><td>17</td><td>16</td><td>-0.27</td><td>-0.23</td><td>-0.44</td><td>0.95</td><td>-0.21</td><td>2.20</td><td>2.02</td><td>2.14</td><td>2.37</td><td>1.94</td><td>16.6</td><td>13.7</td><td>19.5</td><td>28.6</td><td>11.9</td></tr><tr><td>辽宁</td><td>17</td><td>15</td><td>13</td><td>1</td><td>14</td><td>-1.65</td><td>-0.98</td><td>-1.69</td><td>1.63</td><td>-0.27</td><td>2.11</td><td>2.02</td><td>2.06</td><td>2.30</td><td>1.96</td><td>14.7</td><td>13.3</td><td>14.1</td><td>14.7</td><td>9.4</td></tr><tr><td>新疆</td><td>7</td><td>4</td><td>77</td><td>12</td><td>14</td><td>0.43</td><td>0.41</td><td>1.08</td><td>4.94</td><td>1.05</td><td>2.08</td><td>2.29</td><td>2.25</td><td>2.40</td><td>2.25</td><td>13.0</td><td>19.3</td><td>19.6</td><td>22.4</td><td>18.3</td></tr><tr><td>天津</td><td>46</td><td>30</td><td>15</td><td>2</td><td>10</td><td>-0.34</td><td>-1.46</td><td>-0.54</td><td>1.12</td><td>-1.85</td><td>1.97</td><td>1.82</td><td>1.96</td><td>1.68</td><td>1.93</td><td>11.7</td><td>8.1</td><td>12.1</td><td>3.5</td><td>9.4</td></tr><tr><td>陕西</td><td>25</td><td>13</td><td>22</td><td>2</td><td>10</td><td>-0.36</td><td>0.37</td><td>-1.13</td><td>0.96</td><td>-0.22</td><td>1.92</td><td>2.17</td><td>2.06</td><td>2.38</td><td>2.04</td><td>9.7</td><td>15.1</td><td>14.8</td><td>24.4</td><td>12.7</td></tr><tr><td>吉林</td><td>6</td><td>20</td><td>19</td><td></td><td></td><td>-1.64</td><td>-0.40</td><td>-1.13</td><td>0.95</td><td>-5.91</td><td>2.44</td><td>1.98</td><td>1.92</td><td>1.84</td><td>1.75</td><td>28.0</td><td>8.2</td><td>10.7</td><td>6.1</td><td>7.2</td></tr><tr><td>山西</td><td>22</td><td>21</td><td>24</td><td>5</td><td>5</td><td>-1.48</td><td>0.38</td><td>-1.78</td><td>-0.07</td><td>-0.62</td><td>2.21</td><td>2.05</td><td>1.98</td><td>2.08</td><td>2.07</td><td>14.7</td><td>11.1</td><td>10.6</td><td>10.8</td><td>10.8</td></tr><tr><td>海南</td><td>4</td><td>0</td><td>2</td><td>0</td><td>4</td><td>-3.15</td><td>-</td><td>-0.20</td><td>-</td><td>0.06</td><td>1.58</td><td>-</td><td>1.98</td><td>-</td><td>1.79</td><td>3.3</td><td>-</td><td>15.5</td><td>-</td><td>4.9</td></tr><tr><td>宁夏</td><td>4</td><td>3</td><td>3</td><td>0</td><td>4</td><td>-5.04</td><td>2.07</td><td>0.45</td><td>-</td><td>-1.62</td><td>1.55</td><td>2.33</td><td>1.91</td><td>-</td><td>1.64</td><td>3.2</td><td>16.6</td><td>11.4</td><td>-</td><td>3.8</td></tr><tr><td>黑龙江</td><td>11</td><td>17</td><td>10</td><td>6</td><td>4</td><td>-0.64</td><td>-0.29</td><td>-0.54</td><td>0.90</td><td>0.51</td><td>1.79</td><td>2.19</td><td>1.81</td><td>1.87</td><td>1.99</td><td>6.5</td><td>17.8</td><td>7.0</td><td>7.0</td><td>8.8</td></tr><tr><td>甘肃</td><td>8</td><td>4</td><td>6</td><td>2</td><td>4</td><td>-0.86</td><td>0.79</td><td>-3.76</td><td>1.12</td><td>-0.00</td><td>2.08</td><td>2.19</td><td>1.85</td><td>2.35</td><td>1.75</td><td>13.0</td><td>15.7</td><td>12.7</td><td>17.2</td><td>6.9</td></tr><tr><td>青海</td><td>4</td><td>2</td><td>4</td><td>3</td><td>2</td><td>1.87</td><td>3.50</td><td>0.10</td><td>-2.02</td><td>-2.25</td><td>1.83</td><td>2.09</td><td>1.88</td><td>1.81</td><td>1.38</td><td>6.2</td><td>9.9</td><td>11.1</td><td>12.0</td><td>0.9</td></tr><tr><td>西藏</td><td>2</td><td>1</td><td>1</td><td>0</td><td>0</td><td>-0.05</td><td>-5.92</td><td>-0.05</td><td>-</td><td>-</td><td>1.82</td><td>1.30</td><td>1.95</td><td>-</td><td>-</td><td>5.9</td><td>0.3</td><td>9.6</td><td>-</td><td>-</td></tr></table> 来源：iFinD，国金证券研究 # 二、风险提示 1、数据统计口径偏差：不同机构对地方债相关数据的统计范围、计算方式存在差异，可能导致数据准确性和可比性受影响。 2、政策超预期：若政策出现超预期调整，可能对地方债发行进度、票面利率等方面产生影响。 3、资金面显著波动：若资金面发生显著震荡，可能导致地方债发行利率、二级市场价格产生一定波动。 # 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 # 上海 电话：021-80234211 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 # 北京 电话：010-85950438 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 # 深圳 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 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