20240825-国盛证券-恒林股份-603661.SH-跨境电商高增_经营利润改善_3页_755kb

恒林股份（603661SH）半年报总结

核心财务数据

• 2024年上半年收入：4804亿元，同比增长319%
• 归母净利润：220亿元，同比下滑162%，扣除外部因素（汇率、补贴等）后，归母净利润同比实际增长359%
• 扣非归母净利润：220亿元，同比下滑92%，扣除后扣非归母净利润同比实际增长570%

营业表现

1. 跨境电商高速增长

   • 收入：2024年上半年达1686亿元，同比激增2409%。
   • 战略布局：已建立多个跨境品牌（如SweetFurniture、Colamy），产品覆盖办公家具、收纳家具、功能沙发等。
   • 平台与渠道：积极拓展Temu、TTK等新兴电商平台，并新增7个海外仓，海外仓总面积达35万平方米。

2. 代工业务稳健增长

   • OEM/ODM收入：2461亿元，同比增长106%，其中新材料地板增长53%。
   • 风险点：厨博士因订单交付延迟面临压力，LO业务整体平稳。

毛利与费用分析

• 毛利率：2024Q2为177%，同比下滑50个百分点；实际毛销差同比下滑28个百分点，主因外部因素抬高基数。
• 费用率：Q2期间费用率117%，同比上升10个百分点，其中销售费用增长显著。
• 现金流：Q2经营现金流净额489亿元，同比大幅增长296亿元，主要受益于票据支付优化。

营运能力

• 资产周转效率：存货周转天数同比减少540天，得益于库存管理优化及电商系统的自研改进。
• 偿债能力：资产负债率66%~67%，净负债率36%~43%，短期偿债压力可控。

未来展望

• 制造板块订单边际改善：旺季需求与新客户扩展有望支撑订单增长，厨博士订单交付压力预计将有所缓解。
• 估值与评级：预计2024-2026年归母净利润分别为51亿、66亿、80亿元，PE分别为83倍、64倍、53倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 跨境电商竞争加剧、贸易摩擦、平台政策变动风险持续存在。

总体来看，恒林股份尽管半年报中利润承压，但剔除外部因素后实际增长显著。跨境电商高增长和产业链布局是核心驱动力，未来将受益于全球化和订单回暖。