20171226-国开证券-博世科-300422.SZ-_技术+布局+订单_支撑公司业绩高增_22页_2mb

博世科（300422.SZ）投资分析报告总结

核心内容

博世科是一家专注于环境综合治理的高新技术企业，主营业务涵盖乡镇水务、水环境综合治理、土壤修复等领域。公司自2015年上市以来，逐步由工业废水处理企业转型为环境综合治理整体解决方案服务商，具有较强的自主研发能力和清晰的产业链布局。

主要观点

1. 技术实力：博世科在水处理和生态修复领域拥有多项自主研发的核心技术，如ACM生物反应器、热解吸技术、化学氧化技术等，这些技术支撑了公司在乡镇污水处理、流域治理和土壤修复领域的持续订单获取。
2. 市场布局：公司重点布局乡镇污水处理、流域治理和土壤修复三大行业，市场空间广阔，且随着政策的推进，未来增长潜力巨大。
3. 订单充足：截至2017年11月底，公司已公告在手订单金额达106.79亿元，其中PPP项目占比高达83%，订单饱满，为2018年业绩增长提供保障。
4. 盈利预测：预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.48亿元、2.39亿元、3.56亿元，对应EPS分别为0.42元、0.67元、1.00元，PE分别为39.24倍、24.60倍、16.48倍，未来业绩增长确定性较强。
5. 投资建议：基于公司核心技术、订单充足和市场空间广阔，给予“推荐”的投资评级。

关键信息

公司基本数据

• 总股本：35607百万股
• 流通股本：20713百万股
• 流通A股市值：34.90亿元
• 每股净资产：3.02元
• 资产负债率：63.78%

盈利预测

• 营业收入（2017-2019年）：1570亿元、2679亿元、3754亿元
• 归母净利润（2017-2019年）：148亿元、239亿元、356亿元
• EPS（2017-2019年）：0.42元、0.67元、1.00元
• PE（2017-2019年）：39.24倍、24.60倍、16.48倍

行业分析

• 乡镇污水处理：市场空间巨大，预计“十三五”期间市场规模近千亿，ACM反应器技术具备显著优势。
• 流域治理：随着“水十条”的实施，治理市场空间广阔，预计“十三五”期间市场空间约1.8万亿元。
• 土壤修复：行业处于成长期，政策密集出台，市场空间超5000亿元，公司通过南化项目和收购加拿大RX公司拓展市场。

公司亮点

• 核心技术：ACM反应器、热解吸技术、化学氧化技术等，支撑公司业绩增长。
• 产业链布局：覆盖水处理、土壤修复、流域治理等领域，形成完整环保产业链。
• 订单充足：在手订单超百亿，PPP项目占比高，2017年新增订单金额达86.72亿元，2018年预计贡献超20亿元营收。

风险提示

• 政府政策推进不达预期
• 环保督察及治理力度低于预期
• 公司业绩不达预期
• PPP政策风险
• 市场恶性竞争
• 国内外二级市场系统性风险

图表目录

• 图1：博世科发展历程
• 图2：博世科股权结构
• 图3：公司近年来营业收入情况（万元）
• 图4：公司近年来归母净利润情况（万元）
• 图5：公司近年来毛利率和净利率情况
• 图6：公司2017年H1收入构成情况（万元）
• 图7：公司2017年H1毛利构成情况（万元）
• 图8：公司近年来收入构成情况（万元）
• 图9：公司近年来毛利构成情况（万元）
• 图10：城市、县城、农村污水处理情况
• 图11：2016年全国重点流域水质情况
• 图12：《土壤污染防治行动计划》指标
• 图13：中央财政预算土壤、大气、水专项资金情况（亿元）
• 图14：全国土壤超标情况
• 图15：典型地块及其周边土壤污染占比情况
• 图16：土壤修复项目投资规模占比
• 图17：土壤修复行业主要公司订单金额（亿元）
• 图18：ACM反应器工艺流程
• 图19：ACM反应器
• 图20：南化搬迁项目
• 图21：2015-2017年新签订单最大金额（亿元）

结论

博世科凭借核心技术、清晰的产业链布局和充足的订单，具备较强的市场竞争力和成长潜力。公司未来业绩增长具有较高确定性，建议投资者关注其在环境综合治理领域的持续发展。