20260724-国盛证券有限责任公司-固定收益点评_支出进度滞后_财政待发力_8页_709kb

固定收益点评总结

核心内容

本报告主要分析了2026年6月中国财政收支情况，并对下半年财政政策及债市走势进行了展望。整体来看，财政收入呈现温和增长，但支出进度滞后，财政发力仍需进一步推进。

主要观点

财政收入情况

• 广义财政收入：6月同比增速为1.8%，较前值2.5%小幅回落。
• 一般公共预算收入：6月同比增长8.7%，税收收入增长显著，同比增长10.8%，非税收入增长2.9%。
• 税收收入增长原因：
  1. 价格与外贸因素：二季度GDP平减指数同比回正至1.4%，工业生产者出厂价格上涨带动增值税等税种增速回升；AI相关产业带动进口活跃，上半年进口环节增值税和消费税同比增长11.8%。
  2. 资本市场与居民收入：证券交易印花税同比增速升至97.3%，个人所得税同比增速从10.5%升至13.1%。

财政支出情况

• 广义财政支出：6月同比增速为-11.9%，较前值-3.9%明显走阔。
• 政府性基金支出：6月同比下降43.7%，较前值-11.5%降幅大幅走阔。
• 支出结构：
  • 传统基建类支出降幅收窄，节能环保、城乡社区、农林水、交通运输支出呈现边际改善。
  • 土地出让相关支出恶化，新增专项债资金投放放缓，是政府性基金支出拖累的主要因素。

关键信息

财政收入与支出趋势

• 上半年财政收入：同比增长1.0%，较一季度的-0.1%明显提升。
• 上半年财政支出：同比增长-2.9%，较一季度的2.7%大幅回落，增速由正转负。
• 6月财政支出：同比增速由-1.6%转为+4.0%，财政靠前发力特征凸显。

政府性基金收支

• 政府性基金收入：6月同比下降31.1%，较前值-20.3%降幅明显走阔。
• 政府性基金支出：1-6月累计同比下降16.4%，较前值-4.3%降幅扩大。
• 历史规律：地方政府性基金收入在年末通常迎来季节性冲量，但当前尚未出现明显反弹迹象。

债市展望

• 财政支出节奏：三季度作为政策落地窗口期，8-9月财政支出或提速，关注7月底政治局会议释放增量政策信号。
• 债市表现：宽货币向宽信用传导存在堵点，实体融资需求尚未完全修复，债市不会出现趋势性大幅调整。
• 利率预期：结合当前利差状况，长债仍具优势，预计下半年10年期国债低点有望降至1.6%附近，30年期国债可能降至2.1%以下。

风险提示

• 政策变化超预期
• 数据统计口径存在误差
• 财政收入不及预期

结论

财政收入温和增长，但支出偏慢，财政发力仍需持续。市场对稳增长政策的预期升温，债市整体保持稳定，长债表现优于短债，利率下行空间仍存。建议关注政策信号与财政节奏变化，把握债市结构性机会。