> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 电价研究系列（二）总结 ## 核心内容 本报告分析了当前电价面临的周期性拐点，核心观点为“成本守电价底线，供需定利润空间”。火电、绿电等电源的发电成本和电力供需关系是影响电价的关键因素。随着煤价上涨和电力供需反转，电价出现反弹迹象，并有望在全国范围内扩散。 ## 主要观点 ### 1. 电价与成本及供需的关系 - **电价确定逻辑**：电价主要基于成本加成原则，火电作为主要发电方式，其年度长协电价反映煤价变化。 - **成本影响**：火电成本主要由一次能源价格（如煤价、气价）、单位投资及输电成本构成。2026年煤价持续上涨，导致火电燃料成本提升，支撑电价反弹。 - **供需影响**：电力供需偏紧时电价上升，供需宽松时电价下降。当前火电核准规模下降，风光装机增速放缓，供需格局正面临周期性反转。 ### 2. 绿电对电价的影响有限 - **绿电成本**：风电和光伏的度电成本稳定在0.17-0.25元/千瓦时左右，但随着利用小时数下降及输电成本增加，其落地成本可能超过0.25元/千瓦时。 - **绿电成本优势**：绿电虽然成本较低，但输配成本和系统调节费用抵消了其优势，对火电冲击有限。 - **西北绿电**：西北地区风光外送省份由于输电成本增加，风光利用率下降，对电价影响有限。 ### 3. 电力供需格局反转 - **电力供需周期性**：电力供需周期性波动，需求端随经济增长稳定提升，供给端则受政策和建设周期影响。 - **2026年供需变化**：火电核准规模下降，风光新增装机增速放缓，供需格局由宽松转向紧张，预计2028年火电利用小时数触底。 - **需求端增长**：第三产业和城乡居民用电量占比持续提升，新能源汽车和数据中心等新兴产业带动用电量超预期增长。 ### 4. 电价反弹与市场表现 - **部分省份电价反弹**：广东、江苏等省份电价已出现反弹，广东现货电价最高超过1元/千瓦时，江苏电价接近年度长协电价。 - **市场化机制**：市场化电价机制逐步完善，从燃煤标杆电价过渡到电量+容量+辅助服务的三部制电价，反映电力供需和成本变化。 ## 关键信息 - **2026年煤价上涨**：秦皇岛动力煤价较年初上涨157元/吨，火电燃料成本提升接近6分/千瓦时。 - **新能源装机增长**：2025年风光装机占比达22%，但其利用小时数连续两年明显下降，边际效益递减。 - **电力供需变化**：电力供给增速高于用电量增速，导致供需宽松。2025年后供给增速下降，需求端增长，供需格局反转。 - **电价预期**：2026年电价反弹，2027年长协电价有望上涨，预计火电利用小时数触底于2028年。 ## 建议关注公司 - **火电公司**：华能国际、华电国际、国电电力、申能股份、华能蒙电，盈利稳定性强，高股息。 - **水电公司**：川投能源、长江电力，业绩超预期，分红提升。 - **核电公司**：中国核电，电价预期扭转。 ## 风险提示 - 改革不及预期； - 煤价超额上涨； - 利用小时波动超预期。 ## 数据来源与图表索引 - **数据来源**：Wind、广东省电力交易中心、江苏省电力交易中心、昆明电力交易中心、国家电网、广发证券发展研究中心。 - **图表索引**： - 图1：成本守电价底线，供需定利润空间； - 图2：煤电电价机制演进； - 图3：广东年度长协电价与标煤单价； - 图4：江苏年度长协电价与标煤单价； - 图5：广东现货电价与电厂用煤成本走势； - 图6：云南弃水电量； - 图7：云南电价回升； - 图8：云南省内直接交易电价走势； - 图9：2026年秦皇岛动力煤价格； - 图10：广东5月市场化电价环比大涨； - 图11：江苏3-5月电价环比提升； - 图12：用电量增速与装机增速周期性变化； - 图13：全社会用电量稳定增长； - 图14：用电结构变化； - 图15：火电和新能源装机快速增长； - 图16：火电核准和开工装机规模； - 图17：绿电发电量占比； - 图18：风光利用小时数下滑； - 图19：典型省份风电利用小时数； - 图20：典型省份光伏利用小时数； - 图21：风光外送省份利用率； - 图22：公用事业板块营收； - 图23：公用事业板块归母净利润； - 图24：公用事业板块单季归母净利润； - 图25：经营性现金流净额； - 图26：投资性现金流净额； - 图27：公用事业板块分红总额； - 图28：公用事业板块分红率； - 图29：火电分析要素变化； - 图30：长江电力股息率与国债收益率； - 图31：在建机组投产节奏； - 图32：绿电面临的问题。 ## 行业评级 - **行业评级**：买入； - **前次评级**：买入； - **报告日期**：2026-05-18。 ## 分析师信息 - **郭鹏**：SAC执证号：S0260514030003，SFC CE No. BNX688； - **郝兆升**：SAC执证号：S0260524070001，SFC CE No. 未注册。 ## 重点公司估值与财务分析 | 股票简称 | 股票代码 | 最新收盘价 | 合理价值 | 2026E EPS | 2027E EPS | 2026E PE | 2027E PE | 2026E EV/EBITDA | 2027E EV/EBITDA | 2026E ROE | 2027E ROE | |----------------|--------------|------------|----------|-----------|-----------|----------|----------|----------------|----------------|-----------|-----------| | 华能国际 | 600011.SH | 7.53 | 10.02 | 0.84 | 0.89 | 9.17 | 8.65 | 2.26 | 2.14 | 8.80 | 8.90 | | 华能国际电力股份 | 00902.HK | 6.57 | 10.02 | 0.84 | 0.89 | 6.87 | 6.45 | 1.68 | 1.59 | 8.80 | 8.90 | | 华电国际 | 600027.SH | 5.34 | 5.37 | 0.49 | 0.54 | 11.00 | 9.98 | 2.91 | 2.77 | 8.10 | 8.80 | | 华电国际电力股份 | 01071.HK | 4.51 | 5.37 | 0.49 | 0.54 | 5.69 | 5.35 | 2.13 | 2.02 | 8.10 | 8.80 | | 国电电力 | 600795.SH | 4.92 | 5.33 | 0.36 | 0.40 | 14.03 | 12.62 | 2.23 | 2.03 | 10.20 | 11.10 | | 华能蒙电 | 600863.SH | 4.84 | 5.37 | 0.30 | 0.33 | 16.50 | 15.00 | 5.87 | 5.54 | 14.90 | 15.60 | | 申能股份 | 600642.SH | 9.50 | 11.51 | 0.75 | 0.77 | 12.73 | 12.40 | 5.23 | 5.03 | 8.50 | 8.40 | | 川投能源 | 600674.SH | 14.99 | 20.80 | 1.04 | 1.09 | 14.80 | 14.12 | 78.72 | 77.90 | 10.70 | 10.60 | | 长江电力 | 600900.SH | 27.03 | 36.73 | 1.47 | 1.53 | 18.37 | 17.65 | 9.96 | 9.76 | 15.50 | 15.40 | | 中国核电 | 601985.SH | 9.14 | 10.17 | 0.41 | 0.45 | 22.54 | 20.53 | 3.65 | 3.30 | 6.80 | 7.20 | ## 相关研究 - 公用事业行业深度跟踪: 算电协同政策项目双落地, 板块盈利企稳估值低位 (2026-05-10) - 公用事业行业2025年报及2026年1季报总结: 水火低估值优高股息, 电价预期向上提弹性 (2026-05-05) - 公用事业行业深度跟踪: 广东现货电价大涨, 关注火电一季报超预期 (2026-04-26)