电价研究系列（二）_煤价上涨_供需反转_电价面临周期拐点_23页_1mb

报告摘要

电价研究系列（二）总结

核心内容

本报告分析了当前电价面临的周期性拐点，核心观点为“成本守电价底线，供需定利润空间”。火电、绿电等电源的发电成本和电力供需关系是影响电价的关键因素。随着煤价上涨和电力供需反转，电价出现反弹迹象，并有望在全国范围内扩散。

主要观点

1. 电价与成本及供需的关系

电价确定逻辑：电价主要基于成本加成原则，火电作为主要发电方式，其年度长协电价反映煤价变化。
成本影响：火电成本主要由一次能源价格（如煤价、气价）、单位投资及输电成本构成。2026年煤价持续上涨，导致火电燃料成本提升，支撑电价反弹。
供需影响：电力供需偏紧时电价上升，供需宽松时电价下降。当前火电核准规模下降，风光装机增速放缓，供需格局正面临周期性反转。

2. 绿电对电价的影响有限

绿电成本：风电和光伏的度电成本稳定在0.17-0.25元/千瓦时左右，但随着利用小时数下降及输电成本增加，其落地成本可能超过0.25元/千瓦时。
绿电成本优势：绿电虽然成本较低，但输配成本和系统调节费用抵消了其优势，对火电冲击有限。
西北绿电：西北地区风光外送省份由于输电成本增加，风光利用率下降，对电价影响有限。

3. 电力供需格局反转

电力供需周期性：电力供需周期性波动，需求端随经济增长稳定提升，供给端则受政策和建设周期影响。
2026年供需变化：火电核准规模下降，风光新增装机增速放缓，供需格局由宽松转向紧张，预计2028年火电利用小时数触底。
需求端增长：第三产业和城乡居民用电量占比持续提升，新能源汽车和数据中心等新兴产业带动用电量超预期增长。

4. 电价反弹与市场表现

部分省份电价反弹：广东、江苏等省份电价已出现反弹，广东现货电价最高超过1元/千瓦时，江苏电价接近年度长协电价。
市场化机制：市场化电价机制逐步完善，从燃煤标杆电价过渡到电量+容量+辅助服务的三部制电价，反映电力供需和成本变化。

关键信息

2026年煤价上涨：秦皇岛动力煤价较年初上涨157元/吨，火电燃料成本提升接近6分/千瓦时。
新能源装机增长：2025年风光装机占比达22%，但其利用小时数连续两年明显下降，边际效益递减。
电力供需变化：电力供给增速高于用电量增速，导致供需宽松。2025年后供给增速下降，需求端增长，供需格局反转。
电价预期：2026年电价反弹，2027年长协电价有望上涨，预计火电利用小时数触底于2028年。

建议关注公司

火电公司：华能国际、华电国际、国电电力、申能股份、华能蒙电，盈利稳定性强，高股息。
水电公司：川投能源、长江电力，业绩超预期，分红提升。
核电公司：中国核电，电价预期扭转。

风险提示

改革不及预期；
煤价超额上涨；
利用小时波动超预期。

数据来源与图表索引

数据来源：Wind、广东省电力交易中心、江苏省电力交易中心、昆明电力交易中心、国家电网、广发证券发展研究中心。
图表索引：
- 图1：成本守电价底线，供需定利润空间；
- 图2：煤电电价机制演进；
- 图3：广东年度长协电价与标煤单价；
- 图4：江苏年度长协电价与标煤单价；
- 图5：广东现货电价与电厂用煤成本走势；
- 图6：云南弃水电量；
- 图7：云南电价回升；
- 图8：云南省内直接交易电价走势；
- 图9：2026年秦皇岛动力煤价格；
- 图10：广东5月市场化电价环比大涨；
- 图11：江苏3-5月电价环比提升；
- 图12：用电量增速与装机增速周期性变化；
- 图13：全社会用电量稳定增长；
- 图14：用电结构变化；
- 图15：火电和新能源装机快速增长；
- 图16：火电核准和开工装机规模；
- 图17：绿电发电量占比；
- 图18：风光利用小时数下滑；
- 图19：典型省份风电利用小时数；
- 图20：典型省份光伏利用小时数；
- 图21：风光外送省份利用率；
- 图22：公用事业板块营收；
- 图23：公用事业板块归母净利润；
- 图24：公用事业板块单季归母净利润；
- 图25：经营性现金流净额；
- 图26：投资性现金流净额；
- 图27：公用事业板块分红总额；
- 图28：公用事业板块分红率；
- 图29：火电分析要素变化；
- 图30：长江电力股息率与国债收益率；
- 图31：在建机组投产节奏；
- 图32：绿电面临的问题。

行业评级

行业评级：买入；
前次评级：买入；
报告日期：2026-05-18。

分析师信息

郭鹏：SAC执证号：S0260514030003，SFC CE No. BNX688；
郝兆升：SAC执证号：S0260524070001，SFC CE No. 未注册。

重点公司估值与财务分析

股票简称	股票代码	最新收盘价	合理价值	2026E EPS	2027E EPS	2026E PE	2027E PE	2026E EV/EBITDA	2027E EV/EBITDA	2026E ROE	2027E ROE
华能国际	600011.SH	7.53	10.02	0.84	0.89	9.17	8.65	2.26	2.14	8.80	8.90
华能国际电力股份	00902.HK	6.57	10.02	0.84	0.89	6.87	6.45	1.68	1.59	8.80	8.90
华电国际	600027.SH	5.34	5.37	0.49	0.54	11.00	9.98	2.91	2.77	8.10	8.80
华电国际电力股份	01071.HK	4.51	5.37	0.49	0.54	5.69	5.35	2.13	2.02	8.10	8.80
国电电力	600795.SH	4.92	5.33	0.36	0.40	14.03	12.62	2.23	2.03	10.20	11.10
华能蒙电	600863.SH	4.84	5.37	0.30	0.33	16.50	15.00	5.87	5.54	14.90	15.60
申能股份	600642.SH	9.50	11.51	0.75	0.77	12.73	12.40	5.23	5.03	8.50	8.40
川投能源	600674.SH	14.99	20.80	1.04	1.09	14.80	14.12	78.72	77.90	10.70	10.60
长江电力	600900.SH	27.03	36.73	1.47	1.53	18.37	17.65	9.96	9.76	15.50	15.40
中国核电	601985.SH	9.14	10.17	0.41	0.45	22.54	20.53	3.65	3.30	6.80	7.20