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2026中期策略 | 公用：周期拐点，电价回升

核心内容概述

2026年，公用事业板块面临电价周期拐点，主要由煤价上涨与电力供需反转共同推动。火电、水电、核电、绿电及燃气板块均迎来不同层面的变化，整体呈现量价齐升趋势。在政策支持和市场机制调整下，火电板块盈利稳定性增强，水电受益于厄尔尼诺现象，核电装机加速，绿电盈利有望反转，燃气关注消费量回暖与分红提升。

主要观点

1. 电价面临周期拐点，有望全面回升

• 煤价上涨：2026年煤价同比上涨，结束了2022-2025年的下降趋势，对火电成本产生支撑作用。
• 供需反转：二产用电量增速回升，三产及城乡居民用电量持续增长，叠加厄尔尼诺现象带来的南方降水偏丰，推动电力供需逐步反转。
• 市场化电价上涨：江苏、广东等地市场化交易电价显著提升，超过年度长协电价，电价上涨趋势确立，预计明年长协电价也将上涨。

2. 火电：盈利稳定性增强，公用事业化加速

• 角色转变：火电从发电主力转变为调节性电源，盈利模式向“容量电价+辅助服务”倾斜。
• 盈利稳定：2026年火电自由现金流转正，且分红率有望提升，盈利稳定性增强。
• 市场策略：火电通过市场化交易、优化报价策略等方式提升度电收入，未来无需过度博弈年长协电价签订情况。

3. 水电：厄尔尼诺利好发电量，股息价值凸显

• 来水偏丰：厄尔尼诺现象带来南方降水增加，预计2026年长江流域来水偏丰，水电发电量有望提升。
• 股息价值：低利率环境下，水电普遍高分红，股息率和估值水平提升，成为优质资产。

4. 核电：电价风险消退，装机提速

• 电价回升：部分省份如江苏、广东、辽宁、广西出台机制电价，核电电价风险逐步降低。
• 装机加速：2026年核电装机进入加速投产期，十五五期间迎来装机高峰，关注业绩成长性。

5. 绿电：盈利反转预期增强，政策支持明确

• 电价理顺：136号文稳定存量项目盈利预期，市场化电价触底回升，绿电盈利有望改善。
• 政策支持：政府工作报告提出“算电协同”，绿电成为算力基础设施的重要组成部分，推动绿电需求增长。
• 产业协同：算力用电量高速增长，有望缓解风光消纳压力，绿电环境价值逐步体现。

6. 燃气：消费量修复，关注分红提升

• 消费量下滑：2026年1-5月天然气表观消费量同比下降，主要受暖冬及国际LNG价格高企影响。
• 毛差稳健：燃气企业毛差保持稳定，未来期待消费量回暖。
• 分红提升：燃气公司有望提升分红比例，增强股息吸引力。

关键信息

电力供需趋势

• 2025年全社会用电量突破10万亿度，2026年预计达10.99万亿度，增速稳定。
• 火电装机占比降至60%，风光装机占比提升至22%，但风光增量贡献下降。
• 2026年火电贡献增量44.2%，风光贡献37.1%，供需格局面临拐点。

电价与成本

• 2026年秦皇岛Q5500动力煤价均价为768元/吨，最新值达835元/吨。
• 火电燃料成本达0.319元/千瓦时，较2025年提升超5分/千瓦时。
• 火电月度和现货电价提升，支撑度电收入增长。

分红与估值

• 火电板块自由现金流2025年转正，全年达610亿元，较2025年增长736亿元。
• 水电股息率在3.75%左右，与十年期国债收益率差值扩大，估值提升。
• 火电分红比例不足40%，存在提升空间，有望切换至股息率定价。

政策与市场机制

• 算电协同：政府工作报告首次提出，推动算力与绿电协同发展，绿电成为算力基础设施的重要支撑。
• 电价机制改革：广东、江苏等省份市场化电价上涨，推动电价全面回升。
• 绿电补贴发放：2025年补贴发放加速，绿电盈利有望反转。

风险提示

• 改革不及预期
• 煤价超额上涨
• 绿电装机进度低于预期

投资建议

• 关注火电板块的盈利稳定性和分红提升
• 重点布局水电板块，受益于厄尔尼诺带来的来水偏丰
• 聚焦核电的装机提速与电价回升
• 关注绿电的盈利反转及政策支持
• 燃气板块期待消费量回暖及分红提升