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紫金天风期货研究所专题报告：俄乌战争对俄罗斯有色金属行业制裁影响分析

核心结论

俄乌战争后西方对俄有色金属行业制裁集中在生产与贸易两方面，未来需分欧盟/英国解除制裁的两种情景讨论市场调整：

1. 欧盟与英美同步解除制裁：俄铝/铜可重新进入欧盟市场及LME/COMEX交仓，贸易流向重归欧洲，内外价差修复及升贴水变动将显著。
2. 仅英美解除制裁：俄铝/铜可复交LME/COMEX但难以直接销往欧盟，价差修复有限，欧洲升水仍需维持。

内容摘要

▶️ 制裁政策回顾

1. 制裁影响：制裁导致俄罗斯有色金属双重冲击
   • 原料管制：澳大利亚对俄氧化铝禁运致其2023年生产成本↑99%；
   • 运输封锁：SWIFT禁用与交易所交仓限制全面割裂传统欧亚贸易流（COMEX/LME清关受阻）。
2. 制裁主体差异：欧盟因安全考量解除制裁意愿谨慎，较美方更趋保守。

▶️ 俄罗斯铝业影响

1. 销售结构剧变：
   • 欧洲市场份额从2022年15-20%暴跌至2024年<5%，转向亚洲（含中国）及本土独联体；
   • 2024年受运费/电价下跌，俄铝生产成本显著回落。
2. 全球供需重构：
   • 俄铝外销转轨驱动“内松外紧”铝平衡结构（进口依存度提升）；
   • 定价机制切换至SHEF基准，突破LME绑定。

▶️ 俄罗斯铜业分析

1. 产量下滑：
   • 欧美禁运核心设备（浮选/球磨机）致2022-2023年年均减产；
   • 出口结构变动：战争前55%铜材销往亚洲，现转向中国需求。
2. 市场影响：
   • 铜价波动小于铝（沪伦比值跌幅>铜），制裁冲击分化显现。

▶️ 制裁解除情景展望

• 欧盟+英国解禁：铝交投回归欧洲，愈合内外价差，升水收敛；
• 仅英国解禁：铝期货流通恢复但现货供应紧张，欧洲升水挤压难缓解。

数据来源说明：Crude Oil Research Union (CRU)、China Manganese Industry Association (SMM)、LME/COMEX交易所数据、Russia Alumina年报、英国Steel Trades Council统计数据 （注：此处翻译格式调整为符合中文阅读习惯的跨段数据标注法）