食品饮料行业：财税视角下的白酒产业，消费税征收后移对白酒行业的影响几何？-20200417-广发证券-24页_1mb

报告摘要

白酒消费税政策在2019年经历改革，旨在为地方政府开拓税源。然而，由于白酒行业批零环节分散、团购占比高，短期内难以推进消费税后移。从价税率再次提升的可能性较低，但从量税率仍有提升空间。

消费税后移的难度
- 消费税后移旨在增加地方政府税收，但白酒行业因其销售环节分散，短期内难以实现。
- 美国和日本等国家在生产环节征收从量税，而零售环节征收从价税的情况较少，且需较高的征管能力。
- 我国目前“以票控税”的模式下，零售商分散，征管难度大，短期内难以实现从生产端到零售端的后移。
从价税率提升可能性低
- 当前从价税率为12%，短期内再度提升的可能性不大，甚至可能下降。
- 从国际惯例来看，美国和日本的从价税率均低于中国，而从量税率则相对较高。
- 中国白酒行业具有转移支付功能，从价税率的提升会削弱该功能，引起地方政府的反对。
从量税率仍有提升空间
- 若从量税率提升至2001年的水平（0.5元/500ML），则对低端酒企影响较大，而高端酒企可能通过提价来缓解影响。
- 从量税率的提升可能对行业整体的税负产生影响，但酒企可通过提价或渠道补贴等方式应对。
对酒企的影响分化
- 酒企的渠道模式和议价能力不同，消费税后移对其影响也不同。
- 全控价模式的酒企（如国企）受影响较小，而折价模式的酒企（如茅台）则可能因渠道价差大而受影响较大。
- 长远来看，消费税后移可能促进行业集中度提升，有利于名优品牌。

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	最近报告日期	评级	合理价值(元/股)	EPS(元) 2019E	EPS(元) 2020E	PE(x) 2019E	PE(x) 2020E	EV/EBITDA(x) 2019E	EV/EBITDA(x) 2020E	ROE(%) 2019E	ROE(%) 2020E
贵州茅台	600519	CNY	1197.10	2020/03/01	买入	1300	32.25	37.31	37.12	32.09	19.98	16.90	30.8%	30.6%
五粮液	000858	CNY	126.10	2019/12/25	买入	150	4.49	5.37	28.08	23.48	16.88	14.10	24.3%	24.8%
泸州老窖	000568	CNY	77.18	2019/10/30	买入	98.75	3.24	3.95	23.82	19.54	16.10	13.89	25.6%	27.1%
洋河股份	002304	CNY	89.97	2019/09/01	买入	119.34	4.87	5.07	18.47	17.75	14.07	11.59	23.7%	24.2%
山西汾酒	600809	CNY	95.66	2020/02/06	买入	97.36	2.32	2.78	41.23	34.41	22.04	18.14	26.8%	27.0%
古井贡酒	000596	CNY	126.99	2020/01/14	买入	174.53	4.58	5.82	27.73	21.82	22.84	17.80	26.2%	28.6%
今世缘	603369	CNY	28.18	2019/07/31	买入	30.00	1.15	1.45	24.50	19.43	18.16	14.06	20.8%	23.2%
口子窖	603589	CNY	40.23	2019/08/28	买入	72.40	2.93	3.12	13.73	12.89	12.58	10.62	25.5%	25.7%
顺鑫农业	000860	CNY	61.16	2019/10/27	买入	53	1.35	1.71	45.30	35.77	18.56	14.99	13.0%	14.6%