20160601-兴业证券-资本过剩的年代系列报告之三_资本过剩的年代_前景与中国的应对_14页_2mb

报告摘要

本文是“资本过剩的年代”系列报告的第三篇，旨在分析在全球市场逐步认识到货币过剩副作用之后，各国政策以及中国政策可能的调整方向。核心内容包括以下三个方面：

资本过剩的副作用：
- 贫富差距扩大，美国最富10%人群的收入占比已接近1929年大萧条前的水平。
- 负利率逐渐显现，意味着金融体系的根基开始动摇。
- 资本过剩导致市场炒作泡沫，影响财富分配。
各国可能的政策路径：
- 做大经济（分母）：通过财政扩张来刺激增长，但需各国协作，否则会加剧财政赤字问题。
- 减少货币（分子）：通过货币紧缩来抑制泡沫，但同样需要全球协作，否则可能引发汇率剧烈波动，拖累经济基本面。
- 以邻为壑：若前两种路径不可行，各国可能采取竞争性政策，争夺对方的需求和技术，甚至试图“搞垮”他国以获取低价资产。
以邻为壑的风险：
- 历史案例表明，以邻为壑的策略往往导致资产泡沫破裂和经济危机，如80年代的日本、90年代的东南亚国家。
- 中国面临的外部环境日益严峻，需防范成为“被收割”对象。
中国的应对策略：
- 防止“被收割”，主动降低企业杠杆率，推动供给侧改革。
- 中国当前的软肋在于部分资产估值偏高和企业杠杆率较高，需在稳定金融市场的同时，逐步降低杠杆。
- 中国需在国际博弈中保持政策灵活性，避免成为他国政策的牺牲品。

资本过剩的定义：全球增长动力不足，导致实体经济对资金的吸引力下降，从而引发货币过剩。
政策路径分析：
- 财政扩张是全球协作的可能路径，但存在财政健康问题。
- 货币紧缩是抑制泡沫的手段，但需全球协作以避免汇率波动。
- 以邻为壑是最后的手段，但风险极高，历史案例证明其代价巨大。
中国面临的挑战：
- 全球流动性宽松环境可能逆转，导致资金外流压力。
- 企业杠杆率较高，部分资产估值偏高，需主动调整以避免成为国际博弈的牺牲品。
历史案例参考：
- 日本80年代：通过出口限制协议和广场协议，导致出口竞争力下降、资产泡沫破裂。
- 东南亚金融危机：由于高杠杆和外债问题，导致资产被低价收购，经济受损。