20150823-兴业证券-宏观大类资产配置专题报告_资本过剩的年代_认识本轮周期的三个问题_17页_1mb

资产配置专题报告总结：资本过剩年代的四个新特征

核心内容概述

本报告由兴业证券多位分析师撰写，主要探讨了当前全球经济和中国资产配置所面临的三大问题及其对资产配置产生的四大新特征。报告指出，在全球经济增长引擎放缓和资本过剩的背景下，资产配置策略需要重新审视和调整。

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主要观点与关键信息

一、当前周期的三大问题

1. 中国实体经济回报下降，但资本预期回报率仍处高位

   • 中国实体经济回报率持续下滑，企业投资回报率由2011年的9%降至5%以下。
   • 高流动性无风险资产收益率在4%附近，近期降至3%附近，而高风险资产如信托、非标、股票等仍能提供8%以上的收益率。
   • 这种高预期回报率与实体经济回报率的不匹配，导致资金追逐高风险资产。

2. 中国全社会资金来源短期化

   • 上一轮周期中资金“松多紧少，长多短少”，当前则转变为“紧多松少，短多长少”。
   • 央行流动性投放方式发生变化，从回收流动性变为提供流动性。
   • 金融体系期限错配严重，流动性风险上升。

3. 全球资本过剩，经济“有钱没需求”

   • 全球化和人口老龄化导致经济增长引擎放缓，全球潜在增速下降。
   • 各国无风险利率处于低位，资本过剩成为常态。
   • 过剩流动性推动资产轮动，资产泡沫化频率上升。

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二、资产配置的四个新特征

1. 资产配置在“追求高风险”与“抢流动性”之间切换

   • 实体经济回报下降促使资金转向高风险资产以获取高收益。
   • 资产泡沫化与结构化产品推动了高风险资产的快速上涨和随后的去泡沫化。
   • 这种切换往往伴随着流动性危机。

2. 负债管理为王，安全资产未必安全

   • 流动性危机频发，投资者需更加关注负债端的期限管理。
   • 安全资产（如利率债）在流动性危机中可能被错杀，缺乏真正的避险属性。
   • 资产配置需考虑资产与负债期限的匹配。

3. 全球进入“炒泡沫-泡沫破灭”的投机时代

   • 在缺乏技术创新和经济增长点的情况下，资本倾向于投机，推动资产价格波动。
   • 过剩流动性导致资产价格失去自动均衡机制，进入发散定价模式。
   • 近期全球股市下跌、VIX波动率指数上升，反映市场进入动荡阶段。

4. 通胀是始终需要警惕的黑天鹅

   • 经济低速运行并不意味着通胀无忧，反而可能成为潜在风险。
   • 过剩流动性若集中在某些资产，而这些资产供给受限，则可能引发通胀。
   • 农产品等资产因供给受限而成为炒作对象，黄金配置应以对冲通胀风险为主。

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投资策略启示

• 投资者需在“风险”与“流动性”之间灵活切换，适应当前周期的不稳定性。
• 资产配置需关注期限匹配，尤其是负债端的管理。
• 避险资产在流动性危机中未必安全，需谨慎对待。
• 黄金配置应以对冲通胀风险为主，而非追求高收益。
• 全球资产进入动荡期，需警惕“炒泡沫-泡沫破灭”的轮动模式。

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投资评级说明

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