20160529-兴业证券-宏观经济_资本过剩的年代电话会议纪要_12页_725kb

文档总结：资本过剩的年代与全球金融市场影响分析

核心内容概述

本报告由兴业证券分析师团队撰写，分析了自2008年金融危机以来全球经济进入“资本过剩”的阶段，其背后原因是经济增长乏力与货币宽松并存，导致资本回报率下降，进而引发一系列社会、政治和金融问题。报告指出，资本过剩已经进入第二阶段，表现为贫富差距扩大和负利率对金融体系的冲击，这使得各国货币政策逐渐接近其政策上限。

主要观点

1. 资本过剩的成因

• 经济疲软：全球经济增长速度明显低于金融危机前，尤其是新兴市场和发达国家。
• 货币政策宽松：各国央行在金融危机后采取了宽松政策，导致资金扩张速度远超实体经济扩张速度。
• 投资回报率下降：资本在实体经济中难以获得较高回报，促使投资者转向高风险资产，从而形成“炒泡沫”现象。

2. 资本过剩的影响

（1）社会与政治层面

• 贫富差距扩大：资本回报率下降，导致中等收入群体财富缩水，而高收入群体因资本增值而受益，从而拉大贫富差距。
• 民粹主义抬头：贫富差距扩大引发社会不满，推动极左或极右政治力量崛起，如美国特朗普的“让美国再伟大一次”口号。

（2）金融体系层面

• 负利率的出现：欧洲和日本率先出现负利率政策，以应对资本过剩和经济增长疲软。
• 金融体系承压：负利率削弱了金融机构的盈利能力和稳定性，导致资产缩水、利润空间压缩。

3. 货币政策的走向

• 联储政策的不确定性：尽管市场对美联储加息预期较弱，但美国社会贫富差距扩大可能迫使联储提前收紧政策。
• G7与G20政策联动：美元走势不再仅由美联储决定，还需关注日欧央行的政策节奏。
• 预计加息时间点：联储可能在2016年6月加息一次，随后在12月再次收紧，人民币在三季度可能面临贬值压力下降的阶段。

4. 资产市场的表现

• 流动性趋紧：随着各国货币政策转向紧缩，资产估值被压制，资产价格波动性上升。
• 商品市场走强：年初以来，美元走弱促使商品市场（如黄金、原油、有色金属）上涨，但随着流动性收紧，商品市场可能面临压力。

关键信息

1. 历史背景

• 2015年8月报告《资本过剩的年代》首次提出这一观点。
• 2016年4月26日报告《对美元是不是有点太淡定了？》指出市场对美联储加息预期出现转变。

2. 支持观点的数据

• 图表1：中国生产率增速降至1998年以来的低点。
• 图表2：美国生产率复苏弱于以往危机后的复苏。
• 图表3：金融危机后全球资产泡沫频繁出现。
• 图表4：高收入群体的工资占比下降，资产增值拉大贫富差距。
• 图表5：美国企业成为资金净融出方，显示资本过剩。
• 图表6：全球金融机构资产萎缩，ROE下降。
• 图表7：货币超发导致投资回报率下降。
• 图表8：融资需求降至冰点。
• 图表9：全球主要资产波动率持续上升。
• 图表10：G4国家货币政策空间有限。
• 图表11：日本央行实施负利率后日元加速升值。

投资建议与评级

• 行业评级：

  • 推荐：行业股票指数相对表现优于市场；
  • 中性：相对表现与市场持平；
  • 回避：相对表现弱于市场。

• 公司评级：

  • 买入：相对大盘涨幅大于15%；
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间；
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间；
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

联系方式

分析师

• 王涵 S0190512020001
• 卢燕津 S0190512030001
• 贾潇君 S0190512070005
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• 王轶君 S0190513070008
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• 段超、喻坤

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