20260531-中国银河-2026年5月PMI分析_生产韧性仍在_外需回落加剧分化_5页_374kb

2026年5月PMI分析总结

核心内容

2026年5月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.0%，较上月下降0.3个百分点，处于临界点。建筑业商务活动指数为48.8%，服务业商务活动指数为50.3%。整体来看，经济仍具备一定韧性，但制造业动能边际放缓，结构性分化加剧。

主要观点

• 生产保持扩张，但动能减弱：生产指数为51.2%，仍处于扩张区间，但较上月下降0.3个百分点，显示生产扩张力度有所减弱。
• 新订单回落，供需缺口扩大：新订单指数降至49.9%，重回收缩区间，生产高于新订单1.3个百分点，供需缺口扩大。
• 外需回落明显，但部分行业仍具韧性：新出口订单指数降至48.6%，外需支撑减弱，但汽车、有色金属、金属制品、专用设备、电气机械和计算机通信电子等行业出口订单仍保持扩张。
• 价格端压力缓和但未完全释放：原材料购进价格和出厂价格分别降至60.5%和51.9%，成本冲击有所缓和，但多数行业购进价格仍高于出厂价格，利润修复空间有限。
• 库存端趋稳，企业补库意愿减弱：采购量和原材料库存回落至收缩区间，产成品库存升至49.3%，部分企业面临被动累库压力。
• 中小企业走弱，非制造业边际修复：大型企业PMI升至51.1%，保持扩张；中型和小型企业PMI分别降至48.6%和48.5%，重回收缩区间，显示制造业修复的广度不足。非制造业PMI回升至50.1%，服务业和建筑业均有改善。

关键信息

一、行业分化明显

• 景气度较高的行业：电气机械、造纸印刷、纺织服装、汽车、计算机通信电子、有色金属等行业保持较高景气，主要受益于先进制造、设备更新、消费品需求和海外AI拉动。
• 偏弱的行业：化学原料、非金属矿物、黑色金属、金属制品、医药等行业受地产建筑链需求不足、出口订单回吐和成本压力影响较大。

二、外需变化

• 5月新出口订单指数降至48.6%，较4月大幅回落，反映外需支撑减弱。
• 前期改善可能包含抢出口、涨价预期和提前备货等因素，但随着地缘风险下降和中美关系缓和，出口需求下降。
• 美国Markit制造业PMI升至55.3%，显示海外AI相关需求仍较强，本月出口回落可能是前期高增的回调。

三、价格和利润

• 原材料购进价格和出厂价格均下降3.2个百分点，成本压力有所缓解，但购进价格仍处于60%以上高位。
• 多数行业购进价格高于出厂价格，利润修复仍较窄，企业可能通过降价维持订单，但价格粘性不足。

四、库存与采购

• 采购量和原材料库存回落至收缩区间，企业补库意愿减弱。
• 产成品库存回升至49.3%，显示部分企业被动累库压力增加。

五、企业规模差异

• 大型企业PMI回升至51.1%，显示龙头企业和高端制造仍有韧性。
• 中小型企业PMI回落至收缩区间，显示制造业修复的广度不足，中小企业更依赖内需订单和现金流环境。

六、非制造业表现

• 服务业商务活动指数回升0.7个百分点至50.3%。
• 建筑业商务活动指数回升0.8个百分点至48.8%，但仍处于收缩区间。
• 建筑业从业人员指数回升1.8个百分点至41.4%，显示用工需求边际改善，对稳就业具有积极意义。

展望与建议

• 二季度经济修复基础仍存：但制造业修复斜率大概率放缓，需关注内需政策落地、出口订单稳定性和成本回落是否能转化为利润修复。
• 政策支持仍需加强：应继续围绕扩大内需、稳定就业、加快新老基建和保障产业链安全等方向推进。
• 风险提示：国内经济复苏不及预期、政策落实不及预期、地缘政治风险、国外政策落实不及预期等。

图表数据摘要

• PMI综合指数：5月为50.0%，较上月下降0.3个百分点。
• 生产与新订单指数：生产指数51.2%，新订单指数49.9%，供需缺口扩大。
• 出口与进口指数：新出口订单指数48.6%，进口指数48.8%，外需回落。
• 价格指数：原材料购进价格60.5%，出厂价格51.9%，成本压力尚未完全释放。
• 库存指数：采购量49.8%，原材料库存48.6%，产成品库存49.3%。
• 企业规模：大型企业PMI为51.1%，中型和小型企业PMI分别为48.6%和48.5%。
• 非制造业：商务活动指数50.1%，服务业和建筑业均有改善。
• 建筑业从业人员：回升至41.4%，对稳就业具有积极意义。

分析师信息

• 张迪：首席宏观分析师，邮箱：zhangdi_yj@chinastock.com.cn，登记编码：S0130524060001
• 铁伟奥：宏观经济分析师，邮箱：tieweiao_yj@chinastock.com.cn，登记编码：S0130525060002

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