20150318-上海证券-股票期权投资策略简介_走进期权的多彩世界_15页_652kb

报告摘要

股票期权投资策略总结

核心内容

股票期权是一种金融衍生工具，赋予买方在特定时间以特定价格买入或卖出标的资产的权利，而卖方则有义务在买方行权时履行合约。股票期权交易是投资者之间的标准化合约交易，具有灵活性和杠杆性，是股票投资的重要补充工具。

主要观点

1. 股票期权的定义与分类

定义：
- 标准化合约；
- 买方有权在将来某一时间以某一价格买入或卖出标的股票；
- 买方支付权利金获得权利，但无义务执行；
- 卖方收取权利金后必须履行义务。
分类：
- 按权利方向：认购期权（买入权利）和认沽期权（卖出权利）；
- 按执行时间：欧式期权（仅在到期日行权）和美式期权（可在到期日前任意时间行权）；
- 按行权价格与标的资产价格关系：实值期权（内在价值为正）、平值期权（内在价值为零）、虚值期权（内在价值为负）。

2. 股票期权与权证的区别

项目	股票期权	权证
发行主体	无特定发行人，投资者间交易	由标的证券公司、投资银行或大股东发行
交易方式	投资者可买入或卖出认购、认沽期权	普通投资者需向发行人买入，仅发行人可单向卖出
合约特点	标准化	非标准化
供给量	无限，随交易产生	有限，由发行人决定
担保方式	投资者缴纳保证金	发行人以其资产或信用担保
行权后效果	不影响公司总股本	可能导致公司增发新股，增加总股本

3. 期权价值构成

期权价值 = 内在价值 + 时间价值；
平值期权的时间价值最大，因为其转化成实值或虚值的概率均等；
时间价值反映了市场波动风险和时间风险。

4. 股票期权价值的影响因素

标的资产市场价格：认购期权价值随标的资产价格上涨而增加，认沽期权价值随标的资产价格上涨而减少；
期权执行价格：认购期权执行价越高，价值越低；认沽期权执行价越高，价值越高；
到期期限：到期时间越长，期权价值越高（尤其对美式期权）；
价格波动率：波动率越大，期权价值越高；
无风险利率：认购期权价值与利率正相关，认沽期权价值与利率负相关。

5. 上交所股票期权交易规则

投资者适当性管理：
- 个人投资者需证券市值与资金账户可用余额合计不低于50万元；
- 普通机构投资者需不低于100万元；
- 专业机构投资者无需综合评估。
交易权限分级：
- 一级权限：备兑开仓、认沽期权买入开仓、平仓或行权；
- 二级权限：一级权限交易 + 买入开仓；
- 三级权限：二级权限交易 + 保证金卖出开仓。
华夏上证50ETF期权合约条款：
- 标的：华夏上证50ETF；
- 合约类型：认购、认沽；
- 到期月份：当月、下月、当季、下季；
- 履约方式：欧式；
- 交割方式：实物交割；
- 交易时间：9:15-9:25、9:30-11:30、13:00-15:00；
- 行权价间距：3元以下为0.05元，3-5元为0.1元；
- 价格最小变动单位：0.0001元；
- 申报数量：限价申报最大10张，市价申报最大5张。
合约加挂规则：
- 到期加挂：保证有4个到期月份；
- 波动加挂：当实值或虚值合约少于2个时，依序加挂新行权价合约；
- 调整加挂：除权除息后，调整合约单位和行权价，保持市值不变；
- 其他加挂规则：不足3个交易日不加挂新合约，调整后的合约不再加挂。
涨跌幅限制：
- 认购期权最大涨幅为 max{标的前收盘价×0.5%, min[(2×标的前收盘价-行权价格), 标的前收盘价]×10%；
- 认沽期权最大涨幅为 max{行权价格×0.5%, min[(2×行权价格-标的前收盘价), 行权价格]×10%；
- 最后交易日不设跌幅限制。
保证金计算：
- 实值期权保证金比例高，虚值期权比例低；
- 目前组合策略保证金暂不实施，影响套利策略成本。

期权策略推荐

1. 合成股票多头策略

构建方法：买入认购期权，卖出认沽期权；
优势：在资金不足的情况下，获得更高收益率；
案例：投资者在2015年3月13日买入ETF并持有，同时进行合成多头策略，实际盈利123元，而直接买入ETF仅盈利540元。

2. 空头宽跨式策略

构建方法：卖出一份虚值认购期权，卖出一份虚值认沽期权；
适用场景：投资者预期市场不会出现大幅波动；
盈亏平衡点：
- 向上盈亏平衡点 = �认沽行权价 + 认购权利金 + 认沽权利金；
- 向下盈亏平衡点 = 认沽行权价 - 认购权利金 - 认沽权利金；
案例：投资者在2015年3月12日构建空头宽跨式策略，成本为150元，最终盈利26元。

投资评级与免责声明

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