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报告摘要
中原证券晨会总结（2015-3-18）
核心内容概述
中原证券晨会于2015年3月18日发布，主要分析了上海机场和汤臣倍健两家上市公司的年报及投资前景。总结内容涵盖两家公司的业绩表现、业务发展、财务状况、投资价值及风险提示。
上海机场（600009）年报点评
主要财务指标
- 营业收入：62.85亿元，同比增长9.29%
- 利润总额：33.8亿元，同比增长20.46%
- 净利润：25.31亿元，同比增长20.8%
- 每股收益：1.31元
- 派息方案：每10股派4.3元
成本与费用控制
- 营业成本增长：5.06%
- 毛利率提升：增长2.18个百分点，达45.94%
- 期间费用率下降：2.5个百分点，仅为0.61%
业绩增长原因
- 民航市场需求旺盛
- 浦东机场时刻放量
- 投资收益稳定
- 成本费用控制良好
业务量增长
- 飞机起降架次：44.92万架次，同比增长11.7%
- 旅客吞吐量：6009.81万人次，同比增长16.27%
- 货邮吞吐量：327.52万吨，同比增长2.94%
机场竞争力
- 浦东机场旅客吞吐量全球排名第十三，货邮吞吐量全球排名第三
- 亚太业务量增长最快
- T1航站楼改造完成，预计2016年上半年全面投入使用
- 浦东机场三期扩建工程于2015年底动工，建设周期4年，总投资201亿元，完工后将满足年旅客吞吐量8000万人次需求
非航业务发展
- 非航收入占比49%，主要来自租赁业务
- 非航收入仍有较大增长空间
航油与广告业务
- 持有航油公司40%股权，广告公司51%股权，经营稳定
- 投资5亿元设立上海自贸区一期基金
投资评级
- 评级：维持“增持”
- EPS预测：2016年1.55元，2017年1.86元
- 市盈率：2016年18.56倍，2017年15.47倍
- 估值：处于合理区间，具有上海自贸区和“迪士尼”概念
风险提示
- 民航需求下降
- 航油公司净利润波动
- 整体上市进程
汤臣倍健（300146）点评
事件概述
- 合资公司设立：全资子公司香港佰瑞与NBTY共同设立合资公司，汤臣倍健拟投资0.8至1.2亿元，持股60%
- 品牌与业务注入：NBTY将“自然之宝”和“美瑞克丝”两大品牌及跨境电商业务注入合资公司
NBTY概况
- 公司背景：美国知名膳食营养补充剂生产商，成立于1971年，拥有3000余种产品及19个全球品牌
- 市场分布：主要市场为美国和英国，贡献90%收入
- 渠道结构：分销（60%）、自营（30%）、直销（10%）
- 财务表现：2015年销售收入32.30亿美元，净利润0.74亿美元，毛利率45%-50%，净利润率2.29%
- 历史增长：1990-2004年复合增速超20%，2004年后增速放缓至10%以下
- 负债问题：2011年凯雷集团收购后，负债率高达70%
汤臣倍健业绩
- 2015年收入：22.7亿元，同比增长32.91%
- 2015年净利润：6.4亿元，同比增长26.44%
- 毛利率：66.28%，较上年略有提升
- 净利润率：27.38%，较上年下降2个百分点
- 主要增长动力：各品牌及渠道快速增长，药业板块增长18%，佰嘉板块增长超100%
估值分析
- 总市值：205亿元
- 流通市值：121亿元
- 2016年PE：26.33倍
- 2017年PE：19.84倍
- 2016年PS：4.24倍
- 2017年PS：3.33倍
- PEG值：2016年1.15，2017年0.61
投资评级
- 评级：首次给予“买入”评级
- EPS预测：2016年1.07元，2017年1.42元，2018年1.72元
- 市盈率：2016年26.33倍，2017年19.84倍，2018年16.38倍
- 2016年股价催化剂：大单品销售爆发式增长
风险提示
- 消费环境欠佳，保健品需求增长不及预期
- 原材料价格大幅增长
- 食品安全隐患
盈利预测（汤臣倍健）
| 指标 | 2015 | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 22.66 | 28.54 | 36.33 | 43.98 |
| 增长比率（%） | 32.91 | 25.95 | 27.30 | 21.06 |
| 净利润（亿元） | 6.36 | 7.81 | 10.35 | 12.53 |
| 增长比率（%） | 26.44 | 22.80 | 32.52 | 21.06 |
| 基本每股收益（元） | 0.87 | 1.07 | 1.42 | 1.72 |
| 市盈率（倍） | 32.38 | 26.33 | 19.84 | 16.38 |
总结
上海机场
- 业绩增长稳健，毛利率和费用率表现良好
- 业务量持续增长，非航业务潜力大
- 三期扩建工程推动其向世界级枢纽机场发展
- 财务状况健康，现金流充足，具备良好抗周期性
汤臣倍健
- 国内保健品行业龙头，业绩高增长
- 通过合资获取国际品牌，拓展市场空间
- 预计未来三年业绩持续增长，估值合理
- 首次给予“买入”评级，2016年有股价催化剂
风险提示
- 民航需求波动
- 原材料价格上涨
- 食品安全风险
- 业务拓展与市场接受度不确定性
投资建议
- 上海机场：维持“增持”
- 汤臣倍健：首次给予“买入”评级
注：投资有风险，入市需谨慎。
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