20251125-浙商证券-吉祥航空-603885.SH-利用率触底_业绩修复斜率有望超预期_4页_714kb

证券研究报告：吉祥航空（603885）公司点评：飞机利用率触底回升，业绩修复斜率超预期

投资评级与核心推荐逻辑

• 投资评级：买入（维持）
• 核心推荐逻辑：民营航空龙头，受益于航空行业供需拐点及飞机利用率修复，飞行里程利用效率提升叠加行业票价上涨，推动业绩超预期恢复。

行业及公司基本面分析

一、行业β：供需紧平衡阶段，票价弹性显现

• 航空行业处于航空需求强于供给的“紧平衡”阶段
• 深圳/上海三大枢纽航班需求旺盛，客座率持续创新高；淡季票价已转正
• 2025年前三季度航空业表现强韧
• 三大航25年扭亏在望，供给端硬约束仍待突破

二、公司α：飞机利用率修复带来利润弹性

• 分析问题：2025上半年公司飞机利用率下滑0.6小时/日（尤其是A320系列下降2.2小时），单位非油成本同比上升11%
• 预期修复：普惠发动机维修问题于2026年底将大幅改善，预计飞机利用率2026-2027年修复至健康水平，未来三年有效运力增长显著

三、财务预测与估值

• 盈利预测：
  • 2025E归母净利润💰10.07亿（YoY 10%），2026E/$15.71亿（YoY 56%），2027E/$22.94亿（YoY 46%）
  • EBITDA逐年增长，2027年达2974亿元
• 估值：
  • 2027年 earnings estimate给予20倍PE，对应目标市值459亿元
  • P/E逐步下降（25E: 27.09，26E:17.36，27E:11.89）

主要预期差与催化剂

• 市场预期差：
  当前市场认为普惠维修拖累恢复进度，但报告认为飞机利用率将在2026-2027年完全修复
• 潜在催化剂：
  • 飞机利用率提升
  • 量价同步上涨
  • 油价下跌/汇率升值/节假日延长

加大资本运作彰显信心

• 分红政策持续：2024年每股派息0.19元（比例45%）
• 2025年启动第三轮股票回购计划（金额2.5-5亿元，价格上限15.8元）
• 截至2024末累计现金分红占比超40%，已完成3000万股股份回购并注销

风险提示

• 需求不足或低于预期
• 油价、汇率大幅上行

本文报告日期为2025年11月25日，包含浙商证券分析师推荐意见及财务数据预测。