20210201-兴证国际证券-新东方在线-01797.HK-静待深耕城市成熟_盈利能力有待提升_4页_897kb

新东方在线（01797.HK）研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了新东方在线（01797.HK）在2021年1月29日的市场表现及财务状况，并对公司的业务发展、盈利能力及投资前景进行了评估。报告指出，公司当前处于业务调整和市场拓展阶段，K12业务表现突出，但整体盈利能力仍需提升。

主要财务数据

投资要点

• 业务线调整仍在进行时
  截至2020年11月30日的FY21H1，公司实现收入6.77亿元，同比增长19.2%。但期内经调整净亏损6.61亿元，主要受全球疫情对留学语培需求的影响。

  • 大学业务收入2.92亿元，同比下降19.1%
  • K12业务收入3.37亿元，同比增长162.9%
  • 学前教育业务收入440万元，同比下降79.3%
  • 机构客户业务收入4300万元，同比下降24.0%

• K12业务持续增长
  FY21H1付费学生人次达214万人，同比增长62.5%。其中K12教育付费人次为183.8万人，同比增长143.4%。

  • 东方优播已覆盖中国26个省的271个城市，未来将深耕现有城市，放缓新城市拓展速度。

• 获客策略：低价与低线渗透结合

  • 在线大班收入1.86亿元，付费人次同比增长134.4%，单价上涨至816元，覆盖城市达100个
  • 东方优播收入1.5亿元，付费人次同比增长170.3%，单价下降至1100元，覆盖城市达271个
  • 续班率与行业头部机构接近，显示用户粘性较强

• 盈利能力仍待提升

  • 双师大班毛损为50%，东方优播毛利率仅为5%，K12整体毛损为26.5%
  • 公司计划于FY23实现东方优播小班的盈亏平衡，目前老店已实现单店盈利

• 估值与投资观点

  • 当前股价对应FY21-22年PS分别为15倍和9倍
  • 我们看好公司通过优化单店模型和提高客单价带来的收入超预期可能
  • 长期来看，K12业务占比接近50%，大学及幼教业务调整影响将逐步减弱

风险提示

1. 市场接受度不足：东方优播可能面临市场接受度不及预期的风险
2. 教师资源不足：合格教师的聘用与留任可能不达预期
3. 提价困难：客单价提价可能受到市场环境制约
4. 政策变动：中国教育政策的调整可能对公司业务造成影响
5. 竞争加剧：在线教育市场竞争日益激烈，可能影响公司盈利能力

行业对比

表1展示了教育行业主要公司的估值数据，其中新东方在线（01797.HK）的PS估值为15倍（FY21）和9倍（FY22），整体处于行业中等水平。其他公司如好未来（TAL.N）、新东方（EDU.N）等也面临相似的挑战，包括盈利能力和市场扩张问题。

结论

新东方在线（01797.HK）在FY21H1实现了收入增长，尤其是K12业务表现强劲，但整体仍处于市场开拓阶段，盈利能力有待改善。公司未来将通过深耕现有城市、优化单店模型和提升客单价来改善盈利状况，长期来看，K12业务将成为核心增长点。尽管面临诸多风险，但其当前估值及业务调整方向仍具一定投资吸引力。