新三板主题报告：在线教育板块再添新军，一起教育以“校内+课后”差异化模式赴美上市-20201203-安信证券-15页_1mb

一起教育赴美上市总结

核心内容概述

一起教育科技（YQ.US）于2020年12月3日在美国纳斯达克上市，发行价区间为9.5-11.5美元/股，拟发行2740万股ADS，募资金额为2.603-3.151亿美元。公司专注于K12在线教育领域，采用“校内+课后”差异化模式，通过校内智能教育解决方案与课后在线辅导服务相结合，形成线上线下闭环。旗下品牌“一起作业”覆盖全国三分之一的公立中小学，服务超过90万教师、5430万学生和4520万家长。

主要观点

• 差异化模式：公司通过“校内+课后”模式，整合校内智慧课堂与课后在线辅导，实现教育服务的全流程覆盖。
• 业务拓展：校内业务涵盖智能教室解决方案，课后业务则包括线上大班课程与个性化辅导服务。
• 市场表现：2020年前9个月，公司营收同比增长277.48%，达到8.08亿元人民币，但净亏损仍扩大至9.75亿元。
• 用户规模：截至2020年9月30日，公司MAU持续增长，校内平台MAU达1950万，付费人数增长显著。
• 行业趋势：K12在线教育渗透率逐步提升，大班课模式是主流，预计2024年市场规模将达2847亿元。
• 融资背景：公司自2011年成立以来共完成6轮融资，累计金额26.3亿元，获得老虎基金、顺为资本等知名机构投资。

关键信息

财务数据

• 营收：2018年为3.10亿元，2019年为4.06亿元，2020年前9个月为8.08亿元，同比增长277.48%。
• 亏损情况：2018年净亏损6.56亿元，2019年净亏损9.64亿元，2020年前9个月净亏损9.75亿元。
• 毛利率：公司毛利率在60%左右，但净利率仍为负值。
• 费用率：营销费用率超过100%，研发费用率超过50%，是公司持续亏损的主要原因。

业务模式

• 校内平台：提供智能教室解决方案，覆盖7万多所学校，服务学生、教师和家长。
• 课后平台：提供K12线上课程，涵盖数学、英语、语文、物理、化学、历史、科学、政治等学科。
• 用户数据：2020年上半年，校内平台MAU达1950万，付费人数增长188.4%至116.8万。

行业分析

• 市场空间：2019年K12在线教育市场规模达364亿元，预计2024年将增长至2847亿元，复合年增长率50.9%。
• 渗透率：2019年K12在线教育渗透率为17%，预计未来将持续提升。
• 竞争格局：2020年上半年，一起作业在中小学在线作业领域MAU排名第一，在线教育领域排名第五。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 政策不达预期

估值对比

• 公司在一级市场获得多家知名机构青睐，累计融资26.3亿元。
• 二级市场中，多数在线教育公司为亏损状态，平均PS在15x以上，公司PS中枢在25x左右。

融资历程

股权结构

• 创始人刘畅持股17.1%
• 顺为资本持股20.2%
• Fluency Holding持股13.5%
• H Capital持股12.3%
• CL Lion Investment III Limited持股11.6%
• Esta Investments Pte. Ltd.持股11.2%
• Walden Investments Group Limited持股6.4%

总结

一起教育科技通过“校内+课后”差异化模式，在K12在线教育领域实现了显著增长，尤其受益于疫情对在线教育的推动。尽管营收快速增长，但公司仍处于亏损状态，主要由于高额的营销与研发费用。公司覆盖用户广泛，MAU和付费人数均实现大幅增长，且在行业中占据领先地位。未来，随着在线教育渗透率的提升和市场规模的扩大，公司有望进一步巩固其市场地位。然而，行业竞争加剧和政策风险仍是其面临的主要挑战。