> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国银河宏观：7月FOMC会议总结 ## 核心内容概述 7月FOMC会议维持利率不变，当前利率为3.50%-3.75%。尽管有三位地方联储主席（Beth M. Hammack、Neel Kashkari、Lorie K. Logan）投出反对票并支持加息25bp，但整体上，美联储并未表现出强烈的加息意愿。会议的核心在于“去前瞻指引”策略，通过模糊的沟通方式，引导市场自行判断合适的利率水平，从而实现紧缩效果。 ## 主要观点 ### 1. FOMC政策立场与市场反应 - **加息意愿有限**：虽然有3位地方联储主席支持加息，但主要票委（永久票委）并未明确表态加息，显示联储内部仍存在分歧。 - **“去前瞻指引”策略**：新任主席沃什强调不提供清晰的利率路径，市场已通过提高美债收益率实现利率紧缩。 - **利率传导机制**：当前市场利率已显著上行，实际利率（10Y实际收益率达2.4%）超过潜在GDP增速和自然利率，具备紧缩性。 ### 2. 通胀与经济基本面分析 - **通胀目标坚守**：沃什强调2%的通胀目标，但对具体指标的表述较为模糊，未明确通胀上行趋势。 - **通胀回落预期**：6月CPI和PPI数据超预期回落，若WTI原油维持在80美元/桶以下，通胀具备整体回落的条件。 - **AI对通胀影响有限**：AI相关硬件和软件对CPI的拉动作用有限，且部分可能由测量误差导致，不构成全面通胀风险。 ### 3. 市场预期与资产表现 - **年内加息预期已充分定价**：市场对9月加息概率较高，但对年内多次加息的预期较低。 - **资产反应混乱**：美元走弱，美债收益率上行，美股下跌，显示市场对通胀和地缘政治风险的担忧。 - **油价影响显著**：美伊局势导致油价上涨，引发市场对通胀的担忧，但加息无法解决能源供给侧问题。 ## 关键信息 ### 1. FOMC声明与投票情况 - **声明内容变化有限**：主要调整是“暂停”投票由6月的12-0变为7月的9-3。 - **支持加息的票委**：三位地方联储主席支持加息，但主要理事仍倾向保持利率不变。 ### 2. 市场利率紧缩效果 - **美债收益率上行**：2Y美债收益率维持在4.2%以上，10Y美债收益率达4.673%，实际利率具备限制性。 - **市场自行判断**：沃什认为市场通过提高利率已实现紧缩，无需美联储主动加息。 ### 3. 通胀与经济数据 - **能源通胀风险**：油价仍是主要不确定性，但预计为“一次性”冲击。 - **消费与薪资**：消费改善有限，名义薪资增速放缓，AI投资虽强但未显著拉动通胀。 - **劳动市场**：失业率稳定，但劳动人口减少，与经济上行趋势不符。 ### 4. 美联储资产负债表调整 - **缩表规模庞大**：长期来看，美联储计划出售或到期不续国债和MBS，规模达4.5万亿美元。 - **缩表过程渐进**：沃什表示缩表将是一个持续数年的过程，不会对市场流动性造成突发冲击。 ## 结论与展望 ### 1. 年内加息可能性 - **预防性加息可能**：若美伊局势恶化导致油价显著上升，美联储可能在9月或更晚进行一次25bp的预防性加息。 - **不支持多次加息**：当前数据不支持连续加息，年内可能仅有一次加息。 ### 2. 市场预期与政策空间 - **市场已充分定价**：年内加息预期已部分反映在资产价格中，无需过度恐慌。 - **政策灵活性**：美联储仍保持观望态度，将根据后续数据（如通胀趋势、美伊局势）决定是否进一步加息。 ### 3. 风险提示 - **总需求下滑风险**：经济上行动力不足，可能影响通胀走势。 - **关税政策变动风险**：特朗普政府可能调整关税政策，影响商品价格。 - **能源价格长期高位风险**：若油价持续上行，可能引发通胀压力。 ## 图表说明 | 图表编号 | 内容概要 | |----------|----------| | 图1 | 美国CPI未季调同比增速预测，假定2027年WTI原油中枢为80-85美元/桶 | | 图2 | IEEPA关税被判定违宪后，关税收入开始放缓，5月开启退税 | | 图3 | 有效关税降低进一步弱化商品通胀压力 | | 图4 | 实际利率水平显示国债市场利率具有紧缩性 | | 图5 | CPI中AI硬件相关项目未明显拉动通胀 | | 图6 | CPI中AI相关服务对通胀拉动有限 | | 图7 | 失业率稳定，但劳动人口减少与经济上行不符 | | 图8 | 美国居民名义收入整体疲弱 | | 图9 | 未明确显示，可能为其他图表 | | 图10 | 票委中主要理事不倾向于尽快加息 | | 图11 | 市场对年内多次加息的预期较低 | ## 研究团队介绍 - **张迪**：中国银河证券首席宏观分析师，S0130524060001 - **于金潼**：中国银河证券宏观经济分析师，S0130524080003 ## 法律声明 本文为研究分析内容，不构成投资建议。