20180916-广发证券-建筑装饰行业周报_基建存稳增长对冲需求_油价高位制造业回暖利好化建龙头_9页_1mb

建筑装饰行业周报总结

核心内容概述

本周建筑装饰行业整体表现承压，板块指数下跌1.18%，跑输沪深300 0.1个百分点。子板块中，化学工程涨幅最大（+1.16%），而路桥施工跌幅最大（-4.33%）。主题板块中，京津冀一体化跌幅最小（-0.14%），PPP指数跌幅最大（-1.93%）。当前建筑板块PE（TTM，整体法）为10.61倍，PB（LF）为1.18倍，估值处于相对低位。

主要观点

1. 基建投资增速放缓，地产投资仍具韧性

• 基建投资：1-8月基建（狭义）投资同比增长4.2%，增速较1-7月下降1.5个百分点，其中道路运输业、公共设施管理业、铁路运输业、水利管理业增速分别为9.3%、3.0%、-10.6%、-3.6%，均出现回落。
• 地产投资：1-8月地产投资同比增长10.1%，增速仅微降0.1个百分点，显示地产投资仍具韧性。
• 制造业投资：制造业投资同比增长7.5%，增速较1-7月提高0.2个百分点，整体回暖。
• 政策影响：7月底国常会和政治局会议提出加大基建补短板力度，但政策效果尚未显现。预计后期伴随政策落实、融资改善及项目审批加快，基建投资增速有望企稳回升，重点关注9月社融和新签订单情况。

2. 地方专项债发行提速，基建融资环境改善

• 专项债发行：6-8月地方政府分别发行专项债909亿、1959亿、4449亿，9月第一周新增发行量达1232亿，发行明显提速。
• 资金来源：预计全年基建投资约15.31万亿元，较17年增长9.4%。自筹资金占60.2%，包括政府性基金（专项债1.08万亿）、土地出让金（1.41万亿）等。
• 风险权重调整：地方债风险权重有望从20%降至0，提升其吸引力，增强银行配置需求。

3. 社融数据改善，信用环境有所缓解

• 社融数据：8月社融增量为1.52万亿元，高于市场预期，表外贷款下降趋势缓解，显示信用环境有所改善。
• 融资成本下降：AA企业债3年/5年期到期收益率分别为5.08%、5.60%，较6月高点下降47/10个百分点。

4. 原材料成本对建筑企业影响有限

• 建筑企业原材料成本占比低于30%，且工程合同多采用浮动价格，对毛利率影响较小。
• 基建存在稳增长对冲需求，下半年重点在中西部铁路、公路和轨交领域，尤其受北方天气影响，相关项目审批有望提速。

关键信息

行业数据

• 基建投资：1-8月同比增长4.2%，增速较1-7月下降1.5个百分点。
• 地产投资：1-8月同比增长10.1%，增速较1-7月下降0.1个百分点。
• 制造业投资：1-8月同比增长7.5%，增速较1-7月上升0.2个百分点。
• 社融增量：8月社融增量为1.52万亿元，人民币贷款增加1.28万亿元。
• M2余额：8月末M2余额178.87万亿元，同比增长8.2%。
• PPI与CPI：8月PPI同比上涨4.1%，CPI同比上涨2.3%。
• 地方债发行：截至8月底，地方债累计发行约3万亿元，9月将发行近5000亿元，预计全年基建资金来源中，专项债将贡献超过2000亿元。

公司动态

• 中国化学：上半年新签订单801亿元，同比增长72%；化工及煤化工业务订单增长迅速，海外工程经验助力未来境外订单获取。
• 重点公司推荐逻辑：
  • 中国铁建：18H1铁路新签订单大幅增长，PB最低，估值具吸引力。
  • 中国中铁：18H1利润同比增长23.9%，受益于铁路及中西部基建景气度提升，上半年土储和地产销售增长有助于业务协同。
  • 苏交科：18H1营收增长22.06%，归母净利润增长20.66%，属地化建设推动全国市场拓展，海外子公司整合提升竞争力。

政策与市场动态

• 专项债规范发行：财政部规范PPP项目，明确其不属于地方政府隐形债务，鼓励规范发展。
• “一带一路”进展：5年来我国在“一带一路”相关国家新签对外承包工程合同额超5000亿美元，年均增长19.2%。
• 进出口数据：1-8月我国进出口总额增长9.1%，其中与“一带一路”沿线国家贸易增长12%，高于整体增速。

风险提示

• 宏观政策变化：可能影响行业景气度。
• 基建投资增速下滑：可能导致公司订单不达预期。
• 专项债发行不及预期：可能影响基建融资改善进度。
• “一带一路”政策落地不及预期：可能影响相关企业境外业务拓展。

投资建议

• 关注主线：
  1. 低PB基建央企：如中国铁建、中国中铁、葛洲坝、中国交建等。
  2. 中西部区域基建国企：如四川路桥等。
  3. 基建前端设计公司：如苏交科、中设集团等。
• 化建龙头企业受益：国际油价高位及制造业回暖利好化建企业，如中国化学。

行业评级

• 行业评级：买入
• 投资评级说明：
  • 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
  • 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上。

联系信息

• 分析师：姚遥（S0260517070002）
• 联系方式：021-60750610 / gfyaoyao@gf.com.cn
• 研究助理：尉凯旋（复旦大学金融硕士）