20160523-太平洋-华泰证券-601688.SH-差异化深耕财富管理_全业绩链战略深度演绎领先优势_22页_1mb

华泰证券（601688）详细总结

核心内容

华泰证券（601688）是一家在证券行业中具有重要地位的公司，其通过差异化竞争策略、全业务链战略、以及国际化并购，不断提升市场竞争力。公司当前目标价为19.65元，较昨收盘16.24元有上涨潜力，对应2016年预期每股收益0.94元，市盈率21倍。公司主要业务包括经纪业务、自营、资管、投行业务，其中经纪业务占比最高，为68%。

主要观点

1. 差异化竞争与全业务链战略：

   • 华泰证券以“互联网+低佣金”策略在经纪业务中占据领先地位，市场份额从2013年的6.06%提升至2015年的8.44%。
   • 公司通过收购美国AssetMark公司，进一步强化在财富管理领域的差异化优势，为经纪业务二次转型提供支撑。
   • 实施全业务链战略，以客户需求为导向，整合跨部门业务，提升客户价值。

2. 行业催化剂与市场时机：

   • 新三板分层制度和深港通的即将推出为证券行业带来新的增长机遇。
   • 经历三波股灾后，市场恐慌情绪已释放，证券行业估值趋于合理，为投资提供机会。

3. 财务表现与盈利能力：

   • 公司在2015年净利润达到10,697百万元，2016年预计为6,704百万元，EPS为0.94元。
   • 自营业务在券商中占比高，且权益类配置比例达79%，具有较大的弹性空间。
   • 投行业务表现突出，尤其在并购和定增领域占据行业领先地位。

关键信息

股票基本信息

• 目标价：19.65元
• 昨收盘：16.24元
• 总股本/流通：7,163百万股
• 总市值/流通：116,323百万元
• 12个月最高/最低：33.29元 / 12.41元

相关研究报告

• 《华泰证券（601688）：调研纪要》--2016/04/04
• 《华泰证券（601688）调研纪要：经纪王者+并购先锋》--2016/02/25

证券分析师信息

• 分析师：张学
• 电话：010-88321528
• 邮箱：zhangx@tpyzq.com
• 执业资格编号：S1190511030001

联系人信息

• 联系人：孙立金
• 电话：010-88321730
• 邮箱：sunlj@tpyzq.com

收购与战略意义

• 收购AssetMark：公司通过子公司收购美国AssetMark公司，拓展投资管理服务能力，建立世界水平技术解决方案。
• AssetMark简介：成立于1996年，总部位于美国加州康科德市，是美国TAMP行业的第三大企业，资产管理规模达285亿美元。
• 协同效应：AssetMark的平台模式有助于华泰证券提升财富管理能力，增强客户粘性，实现业务协同。

资产管理业务

• 资管体系：华泰证券拥有完整的资管体系，包括传统券商资管、公募基金、私募股权基金、期货资管。
• 资管规模：截至2015年末，华泰资管公司主动管理业务规模1,652亿元，行业排名第五。
• 公募基金：参股南方基金45%和华泰柏瑞基金49%，两家基金公司管理规模较大，业绩表现优秀。

投行业务

• 投行业务：华泰联合证券在并购和定增业务中表现突出，2015年并购交易案例数量排名行业第一。
• 业绩表现：2016年权益类主承销金额合计534亿元，行业排名第二。

自营业务

• 权益配置比例：在已公布年报的18家上市券商中，自营权益类及衍生品/净资本比例高达79%，排名第二。
• 弹性空间：自营业务在三波股灾后，随着市场修复，有望带来业绩反弹。

资本补充与业务发展

• 资本补充：2015年公司通过H股上市和次级债券发行，净资本和净资产规模大幅增长。
• 业务潜力：充足的资本为公司实施业务转型和创新提供坚实基础。

稳健经营风格

• 风险控制：在股灾期间保持稳健经营，未受重大影响，分类评价为A类AA级。
• 业务发展：在经纪、资管、投行等业务中表现稳健，具备长期发展优势。

全业务链战略

• 战略支撑：技术支撑（CRM系统）和分配制度支撑（跨部门业绩分成机制）是全业务链战略实施的关键。
• 客户导向：通过整合跨部门资源，形成统一服务体系，提升客户价值。

金控体系

• 背景：实际控制人为江苏省国资委，公司成立于1991年，2010年A股上市，2015年H股上市。
• 金融布局：旗下包括基金、期货、区域性股权交易中心及参股银行，金控体系较为完善。

投资评级

• 公司评级：买入
• 投资评级说明：
  • 买入：预计个股相对大盘涨幅在15%以上
  • 增持：预计个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
  • 持有：预计个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
  • 减持：预计个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间
  • 卖出：预计个股相对大盘涨幅低于-15%

风险提示

• 金融改革不及预期
• 资产市场波动可能影响券商估值
• 国际资本市场波动
• 人民币汇率波动可能对市场造成冲击

财务预测与估值

主要财务比率

结论

华泰证券凭借差异化竞争策略、全业务链战略、以及国际化并购，正在逐步巩固其在证券行业的领先地位。公司具备充足的资本实力、稳健的经营风格和强大的业务协同能力，未来成长潜力较大。在当前市场环境下，证券行业估值趋于合理，华泰证券有望受益于行业催化剂，实现业绩超预期。