20250603-华源证券-深耕电商SaaS软件_差异化产品形成品牌优势_加速AI技术商业化_4页

美登科技（838227.BJ）首次覆盖报告总结

核心内容概述

美登科技是一家专注于电商SaaS软件服务的公司，主要为电商商家提供营销管理与订单管理解决方案，产品包括“美折”和“我打”等核心工具。公司同时布局直播电商、供应链管理及AI技术应用，致力于提升电商运营效率和智能化水平。作为北交所首次覆盖标的，华源证券给予其“增持”投资评级，认为其在传统电商SaaS业务基础上，有望通过新兴产品和AI技术商业化打开第二增长曲线。

主要观点

• 行业前景广阔：中国SaaS市场保持高速增长，预计2023年市场规模将突破1000亿元。电商SaaS作为细分领域，市场规模持续扩大，2022年约为61.34亿元，2023年预计达到76.51亿元。
• 公司竞争力突出：美登科技是国内较早从事电商SaaS开发的服务商之一，其核心产品“美折”和“我打”在阿里巴巴、拼多多、抖音、快手等平台的电商服务市场中占据领先地位，产品功能齐全，用户体验良好，使用门槛低。
• 产品矩阵持续升级：公司积极拓展直播电商、供应链管理等新兴场景，推出“光圈智播”和“多宝分销”等产品，增强市场覆盖与服务能力。
• AI技术商业化加速：公司加大研发投入，探索AI与大数据在电商运营、营销策略、客服场景等领域的应用，推动产品智能化升级，提升市场竞争力。
• 财务表现稳健：2024年公司实现营业收入1.48亿元，归母净利润4178.2万元。2025Q1营业收入同比增长7.4%，归母净利润同比增长7.38%。公司毛利率和净利率保持较高水平，盈利能力稳定。

关键信息

市场表现

• 收盘价：58.93元
• 一年内最高/最低价：75.21/17.50元
• 总市值：2,294.82百万元
• 流通市值：1,038.56百万元
• 总股本：38.94百万股
• 资产负债率：4.37%
• 每股净资产：10.85元/股

投资要点

• 传统电商SaaS业务稳定：2024年电商SaaS业务营收达1.16亿元，占总营收的78.80%，毛利率为74.06%。
• 新兴产品增长迅速：公司通过收购威海领新和成都西阿爱木，丰富产品线，推动“我打”和“水手客服”等产品的快速增长。
• 研发投入强劲：2024年研发支出达2825万元，占营收19.15%，重点探索AI与大数据融合的应用场景。
• 盈利预测乐观：预计2025-2027年归母净利润分别为0.46/0.52/0.58亿元，对应EPS分别为1.19/1.34/1.49元/股，PE分别为49.5/44.1/39.5倍。

财务预测摘要

项目	2024	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万元）	148	164	183	204
营业利润（百万元）	46	51	57	64
归母净利润（百万元）	42	46	52	58
EPS（元/股）	1.07	1.19	1.34	1.49
P/E（倍）	54.92	49.49	44.09	39.46
P/S（倍）	15.56	13.99	12.55	11.27
P/B（倍）	5.58	5.53	5.47	5.41
ROE（%）	10.16	11.17	12.41	13.72

风险提示

• 电商平台依赖风险：公司业务高度依赖阿里巴巴、拼多多等电商平台，存在平台政策变动带来的不确定性。
• 研发失败风险：AI技术商业化过程中存在技术转化失败的风险。
• 商誉和无形资产减值风险：并购业务可能带来商誉和无形资产减值风险。

投资评级说明

• 投资评级：增持（首次）
• 评级标准：以报告日后6个月内证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，增持表示涨跌幅在5%~20%之间。
• 基准指数：A股市场（北交所除外）为沪深300指数，北交所市场为北证50指数。

结论

美登科技凭借在电商SaaS领域的深厚积累和差异化产品优势，已建立起稳固的市场地位。公司积极布局直播电商、供应链管理及AI技术应用，未来增长潜力较大。华源证券认为其具备较强的盈利能力与成长能力，首次覆盖给予“增持”评级，建议投资者关注其在电商服务领域的持续创新与市场拓展能力。