证券行业2021年投资策略：差异化发展即将提速_23页_1mb

证券行业2021年投资策略总结

核心内容

2020年证券行业表现回顾

• 业绩增长显著：2020年前三季度，证券行业合计实现营业收入3424亿元，同比增长31.08%；实现净利润1327亿元，同比增长42.51%。
• 市场交投活跃：日均两市成交额达8504.54亿元，同比增长55.23%。
• 头部券商优势明显：前十大券商营收及净利润集中度分别达到67.78%和59.93%，行业分化趋势显著。
• 业务结构优化：投资业务收入占比最高，达31.70%；资管业务收入占比7.28%；资本中介业务占比10.62%。

资本市场改革支持差异化发展

• 政策推动转型：资本市场改革持续深化，注册制改革加速推进，促进券商向专业型投行转型。
• 佣金率下降：倒逼券商从经纪业务向财富管理业务转型，推动行业形成差异化财富管理格局。
• 分类监管实施：证券公司分类监管规定优化，鼓励行业差异化、特色化发展。
• 创新与竞争：注册制改革对券商的研究能力、客户获取能力、定价能力提出更高要求，龙头券商更具竞争力。

2021年行业展望

• 盈利增长预期：在中性假设下，预计2021年营业收入5442亿元，同比增长20.6%；净利润2068亿元，同比增长23.9%。
• 业务发展预测：
  • 经纪业务：预计全年收入增长20%，行业平均佣金率降至0.028%。
  • 投行业务：预计全年收入增长30%，IPO融资规模有望继续扩大。
  • 资本中介业务：预计全年收入增长20%，融资融券余额有望提升。
  • 资管业务：预计全年收入增长10%，主动管理规模占比增加。
  • 投资业务：预计全年收入增长15%，仍为收入主要来源。

投资建议

• 评级与估值：目前券商板块PB估值为2.19倍，具有较高安全边际，维持“超配”评级。
• 推荐标的：
  • 龙头券商：中信证券、中金公司，具备资本实力、风险定价能力和全面业务布局。
  • 特色券商：东方证券、东方财富，具有难以复制的竞争优势。

主要观点

• 2020年证券行业业绩表现亮眼，市场交投活跃和资本市场改革红利是主要驱动力。
• 资本市场改革推动行业差异化发展，头部券商在合规、风控、研究等方面优势明显，将进一步扩大市场份额。
• 佣金率下降促使券商向财富管理转型，形成差异化服务格局。
• 注册制改革推动投行业务发展，IPO融资规模扩大，券商集中度提升。
• 互联网券商受益于交易活跃度提升，尤其在T+0制度引入后表现突出。
• 行业预计将在2021年加速形成“大而全”与“小而精”共存的格局。

关键信息

• 市场表现：2020年中信非银行金融指数上涨12.7%，而上证综指上涨13.08%。
• 政策支持：新《证券法》实施、股权管理规定修订、分类监管规定优化等政策推动行业转型。
• 风险提示：市场下跌、金融监管趋严、市场竞争加剧、创新推进不及预期等风险需关注。

重点公司盈利预测及投资评级

图表目录

• 图1：2018-2020Q3市场日均成交额
• 图2：2011-2020Q3证券公司盈利公司家数
• 图3：2007-2020Q3证券公司营业收入
• 图4：2011-2020Q3证券公司净利润
• 图5：2020Q3全行业证券公司业务收入结构
• 图6：2020Q3上市券商业务收入结构
• 图7：2007-2020Q3证券公司总资产
• 图8：2019-2020Q3证券公司营收及净利润集中度
• 图9：2019-2020Q3证券公司营收及净利润集中度
• 图10：中信一级行业指数涨跌幅
• 图11：中信二级行业指数涨跌幅
• 图12：证券行业个股涨跌幅
• 图13：券商PB值
• 图14：IPO家数及同比增速
• 图15：IPO融资规模及同比增速
• 图16：证券公司分类评级结果
• 图17：证券行业佣金率
• 图18：2011-2019年证券行业投行业务收入
• 图19：2011-2019年证券公司承销与保荐业务收入
• 图20：2012-2019年证券公司承销与保荐业务收入占比
• 图21：2012-2019年投行业务收入结构
• 图22：2019年各券商首发募集资金排名
• 图23：2019年各券商再融资募集资金排名
• 图24：2019年各券商首发数量排名
• 图25：2019年各券商增发数量排名
• 图26：2013-2020年东方财富股价变化和换手率变化
• 图27：2012-2019年我国证券行业总资产CR5集中度
• 图28：2012-2019年我国证券行业净资产CR5集中度
• 图29：2012-2019年我国证券行业营业收入CR5集中度
• 图30：2012-2019年我国证券行业净利润CR5集中度
• 图31：2012-2019年证券行业营业收入排名分布
• 图32：2012-2019年证券行业净利润排名分布

表格目录

• 表1：2020年全面深化资本市场改革的主要政策措施
• 表2：证券公司股权管理规定内容
• 表3：2019年券商首发募集金额市场份额排名
• 表4：2019年券商首发公司数量排名
• 表5：2019年券商承销与保荐业务收入排名及占比
• 表6：盈利能力核心假设
• 表7：证券行业2021年盈利预测