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策略报告总结：2022年中期双焦投资策略

核心内容概述

本报告围绕2022年中期焦炭与焦煤（双焦）的投资策略展开，结合宏观经济环境、政策调控、供需变化等多维度分析，认为下半年黑色产业链整体价格将呈现“先下后上”趋势，操作上需把握节奏，同时关注焦煤利润回吐的确定性。

主要观点与关键信息

一、行情回顾

• 上半年黑色金属行情以4月中旬为分界点，前半段主要受“强政策刺激”影响，后半段则在“预期摇摆”与“现实弱势”共同作用下震荡。
• 核心交易头寸为钢厂利润压缩，焦煤和焦炭价格均受到政策与市场双重影响。

二、宏观环境

1. 海外持续高通胀，衰退担忧延续

• 2020年以来，全球货币宽松政策加剧了通胀压力，叠加俄乌冲突与地缘政治摩擦，通胀预期难以在短期内缓解。
• 美国通胀水平已接近20世纪70年代沃尔克时期，但加息节奏可能不及当年果断，经济下行难以避免。

2. 内需慢起，需保持信心与耐心

• 房地产政策虽有刺激，但“房住不炒”定位依旧，房企资产负债表修复仍需时间。
• 居民收入预期走弱，影响购房意愿，地产开工或需等到三季度才能明显改善。

3. 制造业修复偏慢，关注高新制造

• 制造业受疫情与海外高通胀影响，整体修复速度偏慢，不宜过早乐观。
• 高新技术制造行业（如电气机械、计算机通信、专用设备等）或成为下半年增长重点。

三、焦煤分析

1. 焦煤供需平衡态探究

• 2020-2021年3-5月为基准平衡期，焦煤月产量约2000万吨，进口约400-500万吨，铁水日均产量约235万吨。
• 2022年1-4月焦煤库存大幅下降，但随着政策影响减弱，焦煤库存将面临持续积累压力。

2. 焦煤供应增量主要源自蒙俄

• 蒙煤和俄煤是未来焦煤进口增量的主要来源，进口占比有望提升。
• 俄煤出口至中国的可能性提升，预计月进口量可达150万吨以上。
• 蒙煤通关受疫情与政策影响，预计月通关量有望回升至300万吨以上。

3. 焦煤价格已见年内高点

• 若粗钢压减力度达2000万吨以上，焦煤供需将偏宽松，价格已见年内高点。
• 焦煤长期占据产业链利润大头，将面临较大利润回吐压力。

4. 焦煤底部支撑价格在2000元/吨左右

• 动力煤价格下探至长协区间，结合瘦煤与动力煤价差，焦煤价格底部中枢或在2000元/吨附近。
• 动力煤供需格局变化将对焦煤价格形成支撑。

四、焦炭分析

1. 供给端：先立后破，关注年底压缩节奏

• 焦炭供给端政策推进放缓，主要关注年底产能淘汰节奏。
• 山西和内蒙古为主要淘汰区域，预计2022年底前淘汰1364万吨焦化产能。

2. 需求端：粗钢减量下，焦炭偏过剩

• 焦炭需求受限于粗钢压减，若压减2000万吨以上，焦炭月产量需压减100-200万吨才能实现供需平衡。
• 焦炭仍是“压力中转站”，价格缺乏独立性，主要受成材需求（地产、基建）影响。

3. 黑色整体价格：需求扰动或致先跌后涨

• 下半年黑色价格或面临“先跌后涨”的格局，但涨幅有限，节奏难把握。
• 原料端可能面临负反馈，价格需测试极限成本。
• 若成材需求释放，价格上行空间仍存在，但需关注时间点。

风险提示

• 粗钢压减不及预期
• 内矿超预期减产
• 终端需求超预期
• 外需超预期
• 焦化产能淘汰超预期

关键数据与图表

• 焦炭与焦煤价格走势（图1）
• 美国CPI与基准利率（图2、图3）
• 钢坯、方坯、生铁进口（图7）
• 保障房施工对地产的影响
• 制造业前十贡献行业变迁（表2）
• 焦煤供需平衡态数据（表3）
• 焦煤进口分国别情况（表5）
• 粗钢压减对焦炭供需的影响（表6、表12）
• 动力煤有效供应与GDP增速关系（表9）
• 焦煤价格底部测算（图34）

总结

2022年双焦市场在政策与市场双重因素影响下呈现震荡走势。焦煤价格已见年内高点，且面临利润回吐压力，而焦炭则作为“压力中转站”，价格走势更多依赖于成材需求。整体黑色产业链价格将受到需求扰动影响，呈现“先下后上”的趋势，但涨幅有限。下半年需关注粗钢压减力度、地产修复节奏以及制造业需求变化，把握好操作节奏，以应对复杂的市场环境。