20220623-招商期货-黑色策略报告_怀揣信心_保持耐心_20页_1mb

黑色策略报告总结

核心内容概述

本报告由招商期货研究所黑色金属组陶锐撰写，分析了2022年下半年中国黑色产业链（包括钢铁、废钢、房地产及制造业）的走势，并对市场参与者提出操作建议与风险提示。

主要观点

一、从微观出发，探讨螺纹库存无压力的情境

1. 通过测算2021年产量和2022年同比增速，得出2022年可比产量数据。
2. 假设粗钢/生铁比值为1.15（21年偏低水平），统计得出钢联日均铁水产量为234万吨。
3. 螺纹周产量与铁水日产的比值通常在1.2-1.6之间波动，主要受废钢供需影响。
4. 在废钢短缺情况下，若下半年表需同比下滑5%及以上或粗钢压减5000万吨，螺纹库存将无压力，黑色产业链出现持续负反馈概率较低。
5. 在废钢中性情况下，除非下半年表需同比上涨10%及以上，否则螺纹库存仍可能承压，负反馈概率较高。

二、疫情影响消退，废钢供给料回归中性

1. 上海疫情恶化导致自产废钢和社会废钢供给均出现减量，上半年废钢供给偏紧。
2. 年初废钢税收新政使场地老板对废钢收购更加谨慎。
3. 废钢供给回归中性，意味着钢铁生产可能逐步恢复正常，但短期仍需关注其对螺纹库存的影响。
4. 地产政策刺激与废钢供给变化相互影响，政策放松力度不一，部分城市已开始放松限购限贷。

三、宏观层面纠结，外弱内稳，耐心与信心要并存

1. 外需方面，市场担忧重演70年代高通胀-衰退路径，美国CPI和失业率数据反映经济下行压力。
2. 房地产政策刺激仍有空间，但受“房住不炒”定位和“三道红线”限制，刺激效果有限。
3. 房企资金来源已从银行贷款转向销售款，居民收入预期悲观，导致房企扩表困难。
4. 保障房集中施工可能在下半年带来新开工的短期弹性，有助于缓解需求压力。
5. 制造业复苏受限于居民收入改善，重点方向为高新制造业，其利润集中在上游原料环节。

四、成材依旧区间震荡，关注产业链利润再分配机会

1. 预计2022年下半年黑色产业链需求将呈现“先下后上”的趋势，整体偏弱但存在环比改善可能。
2. 螺纹底部预计在3600元/吨左右，价格中枢面临下移压力，但后期上行空间也较大。
3. 原料端可能面临较大负反馈冲击，具体力度受废钢供给影响。
4. 焦煤煤矿利润压缩是相对确定的投资机会，利润回吐方向取决于供需变化，但钢厂更可能占据主要利润。
5. 需要关注终端需求释放时机、煤矿生产、煤炭进口及铁矿供给等风险因素。

关键信息

• 螺纹库存压力：废钢短缺时，若表需同比下滑5%或粗钢压减5000万吨，库存压力较小；废钢中性时，需表需同比上涨10%以上才能缓解库存压力。
• 废钢供需变化：疫情缓解后，废钢供给逐步回归中性，对钢铁生产影响减弱。
• 房地产政策：2022年地产政策延续“房住不炒”定位，刺激力度有限，但部分城市已放松限购限贷。
• 制造业复苏：制造业有望持续修复，但速度偏慢，重点在高新制造业。
• 保障房影响：保障房集中施工可能带来短期新开工弹性，有助于缓解需求压力。
• 价格走势：螺纹价格中枢下移，底部在3600元/吨左右，后期上行空间受电炉成本影响。
• 投资建议：关注产业链利润再分配，尤其是焦煤煤矿利润压缩机会，钢厂更可能占据利润。

风险提示

• 终端需求超预期
• 煤矿生产出现意外
• 煤炭进口出现波动
• 铁矿供给出现变化

作者信息

• 陶锐：招商期货黑色产业小组主管，重庆大学数量经济学研究生，擅长基本面研究，对煤焦行业有深入理解。
• 资格证书：期货从业资格（F3042712）、期货投资咨询资格（Z0015475）。
• 荣誉：曾获“第十四届中国最佳期货经营机构暨最佳期货分析师评选”“最佳工业品期货分析师”称号。