20211114-国金证券-策略周报_沿着成本下降且需求有韧性的方向配置_7页_591kb

文档总结

核心内容

本报告主要分析了当前经济环境下的投资逻辑与行业配置建议，强调在成本下降和需求有支撑的前提下布局具备毛利改善潜力的板块，并指出年底基金业绩排名博弈将带来主题性投资机会。同时，报告预测A股将在年底和明年初迎来先抑后扬的行情，并对新能源、医药、消费等重点行业提出了配置建议。

主要观点

• 经济周期分析：经济已从类滞涨转向类衰退阶段，上游资源品价格和运费价格大幅回落，成本下降趋势明确。
• 毛利改善逻辑：成本下降推动毛利改善的前提是需求端保持稳定或增长，若需求同步下滑，毛利改善将受限，甚至导致净利润下降。
• 行业配置方向：
  • 日常大众消费品：成本压力缓解，政策支持预期增强。
  • 机械零部件：受益于海外资本开支扩张及成本下降。
  • 光伏组件：需求端高景气，成本端有望改善。
• 主题性机会：年底基金冲业绩将促使市场关注非重仓股的主题性机会，板块间相关性降低，市场波动加大。
• 市场预期修正：市场对年底货币政策和明年经济增长预期偏悲观，但随着政策逐步落地和风险偏好提升，市场有望迎来反弹。
• 新能源板块：长期和短期投资逻辑均难以证伪，年底行情中或出现主线回归。
• 医药与消费板块：短期内面临政策和景气压力，但部分个股性价比显现，存在超跌反弹机会。
• 中游资本品与基础化工：受益于国内外资本开支扩张，尤其是智能制造等细分领域值得关注。

关键信息

一、经济下行阶段，如何布局毛利改善的逻辑

• 经济从类滞涨转向类衰退，上游资源品和运费价格大幅回落，成本下降确定性高。
• 成本下降需结合需求端支撑，否则毛利改善有限，甚至影响净利润。
• 建议关注日常大众消费品、机械零部件和光伏组件等板块。

二、年底业绩排名博弈，驱动主题性机会

• 基金在年底冲业绩，排名靠后的基金有较大概率在最后两个月提升排名。
• 11-12月板块间相关性较低，市场主线波动大，主题性机会升温。
• 基金更可能增配非重仓股，带来结构性机会。

三、市场观点：四季度先抑后扬，看好年底行情

• A股在年底和明年初有望迎来反弹，主要受政策预期修正和风险偏好提升驱动。
• 货币政策或在年底开启边际宽松窗口，不排除降准或MLF利率下调。
• 美联储政策影响已部分消化，国内政策不确定性逐步落地，市场情绪有望改善。

四、行业配置：新能源主线回归，医药消费超跌反弹

• 新能源板块：长期逻辑难以证伪，短期业绩无利空，有望成为年底行情主线。
• 医药板块：建议布局创新药等细分领域，关注性价比。
• 消费板块：聚焦大众消费品，存在超跌反弹机会。
• 中游资本品与基础化工：受益于国内外资本开支，关注智能制造等细分领域。

风险提示

• 经济复苏不及预期：若经济下行压力持续，可能影响市场整体表现。
• 宏观流动性收缩风险：若货币政策未能及时宽松，市场可能面临进一步压力。

重要事件前瞻

• 报告中提供了重要事件的时间表和影响分析，但未具体列出事件内容，建议参考图表5获取详细信息。

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