20211201-首创证券-宏观经济分析报告_供给约束缓解_服务业显韧性_9页_885kb

供给约束缓解，服务业显韧性

核心内容

本报告分析了2021年11月中国制造业、建筑业和服务业PMI数据，结合通胀压力和企业景气度变化，评估了当前中国经济的运行态势，并对后市进行了展望。

主要观点

• 制造业PMI反弹：11月制造业PMI录得50.1，较前值增加0.9个百分点，重回景气扩张区间，显示出制造业的韧性。生产指数大幅回升3.6个百分点至52.0，需求指数也有所回升，外需表现尤为强劲。
• 建筑业回升：建筑业PMI录得59.10，较前值上升2.2个百分点，主要受益于财政发力推动基建和房地产维稳政策。
• 服务业显韧性：服务业PMI录得51.1，商务活动PMI录得52.3，尽管较前值略有下降，但整体表现显示服务业对疫情的敏感度正在降低。
• 通胀压力缓解：主要原材料购进价格和出厂价格PMI大幅下降，企业补库意愿增强，中小企业景气度回升明显。
• 后市展望：10年期国债收益率小幅波动，房地产维稳温和和疫情预期恶化表明债券仍有下行空间，成长股表现友好。未来全球市场走势高度依赖疫情变化，中国市场的弹性相对较小。

关键信息

制造业PMI反弹

• 11月制造业PMI为50.1，较前值增加0.9个百分点，恢复至今年8月水平。
• 生产指数为52.0，较前值上升3.6个百分点。
• 新订单指数为49.4，较前值上升0.6个百分点，其中新出口订单指数为48.5，上升1.9个百分点。
• 国外主要经济体制造业PMI普遍上升，显示海外经济复苏迹象。

建筑业与服务业

• 建筑业PMI为59.10，较前值上升2.2个百分点，主要因财政发力和房地产政策支持。
• 服务业PMI为51.1，商务活动PMI为52.3，尽管较前值略有下降，但显示出服务业的韧性。
• 10-11月疫情影响范围较7-8月更大，但未出现类似“砸坑”现象，表明服务业逐渐适应疫情。

通胀与企业景气度

• 主要原材料购进价格PMI为52.9，较前值下降19.2个百分点。
• 出厂价格PMI为48.9，较前值下降12.2个百分点。
• 中型企业PMI为51.2，较前值上升2.6个百分点，中小企业景气度也有明显回升。
• 企业补库意愿增强，采购量、产成品库存和原材料库存PMI分别上升1.3、1.6和0.7个百分点。

后市展望

• 11月PMI数据公布后，10年期国债收益率小幅上行后回落。
• 房地产维稳温和，疫情预期恶化，债券收益率仍有下行空间。
• 成长股表现友好，小票优于大票，可能延续今年走势。
• 全球市场走势高度依赖疫情变化，中国市场的弹性相对较小。
• 建议继续关注疫情与维稳政策的变化。

风险提示

• 疫情超预期发展可能对经济产生更大冲击。

分析师简介

• 韦志超，首创证券首席经济学家，董事总经理，美国布朗大学经济学博士。
• 曾在国泰君安、华夏基金及安信证券担任宏观负责人，2020年11月加入首创证券研究发展部。

分析师声明

• 本报告反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方影响。

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