20180427-广发证券-拓斯达-300607.SZ-向能力型公司前进_四重维度构筑核心竞争力_26页_1mb

拓斯达（300607.SZ）总结

核心观点

拓斯达正加快向工业自动化整体方案商转型，形成了以下核心竞争力：

• 产业地位高：公司拥有较强的上下游议价能力，应收账款周转率高于同行，应付账款周转率低于行业平均水平，体现其在供应链中的强势地位。
• 生产模式创新：采用轻资产运营模式，通过提炼非标业务中的通用工艺，形成标准化模块，将定制化产品模块化，提升生产效率，降低客户采购成本。
• 销售模式高效：以直销为主，客户粘性强，形成多利润源，销售费用率较高但毛利率优势明显。
• 核心技术领先：自主研发机械手控制技术、伺服系统、注塑机辅机等核心技术，形成智能制造生态圈，实现产业链闭环。

机器人业务发展

随着“机器换人”趋势的推进，拓斯达的机器人业务表现亮眼：

• 人口红利拐点：劳动力成本上升与机器人成本下降形成“剪刀差”，推动机器换人进程。
• 国产化趋势：国内厂商加速布局，拓斯达通过产品迭代和市场拓展，不断受益于机器人行业的发展。
• 收购野田股权：公司拟收购东莞野田智能装备有限公司80%股权，拓展汽车制造自动化应用，实现客户、技术、产品、资源协同。

盈利预测与投资建议

• 财务预测：预计2018-2020年营业收入分别为11.93亿元、16.42亿元、22.74亿元，EPS分别为1.57元/股、2.08元/股、2.92元/股。
• 估值情况：按最新收盘价计算，对应PE分别为41x、31x、22x，公司机器人业务增速高于行业，给予“谨慎增持”评级。

风险提示

• 宏观经济波动：下游行业周期性变化可能影响市场需求和公司业绩。
• 应收账款风险：集成项目增多可能导致应收账款增加，影响资金周转。
• 技术替代风险：若公司不能持续提升技术水平和产品开发，可能面临核心技术被替代的风险。

盈利预测细分

关键技术与产品布局

公司目前拥有6大核心技术，涵盖机械手控制系统、伺服机械手、水温控制技术等，并持续进行技术研发：

• 核心技术：机械手控制系统、多种结构机械手技术、水温控制技术、供料系统截技术、蜂巢转轮除湿技术等。
• 产品布局：包括工业机器人（直角坐标与多关节机器人）、注塑机辅机设备、自动化解决方案等，逐步实现从注塑机向智能制造解决方案商的转型。

行业分析与市场前景

• 行业趋势：中国工业机器人市场发展迅速，2013-2016年复合增长率达29%，2016年销量达87,460台，占全球市场份额的15%。
• 市场潜力：随着制造业自动化升级，公司机器人业务有望实现高于行业增速，同时注塑机业务及环境管理系统亦保持较高增长。

可比公司估值对比

总结

拓斯达通过两次业务转型，逐步从注塑机厂商发展为工业自动化解决方案服务商，依托核心技术、轻资产运营模式、直销策略等构建了较强的核心竞争力。随着“机器换人”趋势的推进，公司机器人业务快速放量，有望在国产化浪潮中获得更高增速。公司拟收购野田80%股权，进一步拓展汽车制造自动化应用，提升市场竞争力。尽管存在宏观经济波动、应收账款风险和核心技术被替代风险，但其在智能制造领域的布局和成长性仍具有较强吸引力，投资建议为“谨慎增持”。