20250314-兴证国际证券-零跑汽车-09863.HK-2024全年业绩点评_24Q4单季度盈利转正_2025稳健前行_6页_478kb

零跑汽车（09863.HK）2024全年业绩及2025年展望总结

核心内容

零跑汽车在2024年实现了显著的业绩增长，公司评级为“增持”（维持），显示出机构对其未来发展的信心。2024年全年交付量达到293,724辆，同比增长103.8%，在造车新势力品牌中排名前三。公司通过C系列车型的强劲表现，成为主要增长动力。2024年第四季度实现净利润转正，达到人民币0.8亿元，全年毛利率提升至8.4%，其中第四季度毛利率高达13.3%，创下历史新高。同时，公司积极拓展海外市场，与Stellantis集团成立合资公司零跑国际，推动欧洲市场销售。

主要观点

• 销量增长显著：2024年交付量同比增长104%，C系列车型占比达76.6%，成为主要增长引擎。
• 盈利能力提升：第四季度实现净利润转正，全年毛利率提升7.9个百分点，净亏损大幅收窄，经营活动现金流改善。
• 全球化布局加速：与Stellantis集团深化合作，加速海外销售布局，欧洲市场已开始销售，渠道建设快速推进。
• 2025年成长路径清晰：预计全年交付量（含出口）在50万至60万辆之间，毛利率目标为10%至11%，力争实现全年净利润转正。
• 产品规划丰富：B平台三款车型（B10、B01、B05）将重磅上市，C平台车型更新（C10、C16）及C11中期改款，增强产品竞争力。
• 投资建议：公司凭借自研策略和成本控制优势，具备较强的市场竞争力。我们看好其增程及纯电双动力战略，预测2025年销售55.6万辆，收入554.4亿元，归母净利润3.8亿元，维持“增持”评级。

关键信息

2024年核心财务数据

• 营业收入：32,164百万元（同比增长92%）
• 毛利润：2,694百万元（毛利率8.4%）
• 归母净利润：-2,821百万元（净亏损收窄）
• 每股收益：-2.11元（按最新股本摊薄计算）

2025年财务预测

• 营业收入：55,440百万元（同比增长72%）
• 毛利润：6,199百万元（毛利率11.2%）
• 归母净利润：381百万元（预计实现净利润转正）
• 每股收益：0.29元（按最新股本摊薄计算）

2026年及2027年预测

• 营业收入：75,911百万元（2025年增长37%）、106,746百万元（2026年增长41%）
• 归母净利润：1,698百万元（2026年增长345.6%）、5,088百万元（2027年增长199.7%）
• 毛利率：11.4%（2026年）、12.0%（2027年）
• 资产负债率：从73.5%下降至49.3%
• 流动比率：从1.06提升至1.73
• 速动比率：从0.97提升至1.56

估值比率

• PE（2025E）：174.1倍
• PS（2025E）：1.2倍
• PE（2026E）：39.1倍
• PE（2027E）：13.0倍

风险提示

• 整车竞争加剧：市场竞争日益激烈，可能影响公司市场份额。
• 海外增加关税：出口业务可能受到关税政策变动影响。

结论

零跑汽车凭借自研能力和成本优势，在2024年实现了销量和盈利的双重突破，展现出强大的增长潜力。2025年，公司有望在销量、毛利率和净利润方面进一步提升，同时受益于与Stellantis集团的合作，拓展海外市场。尽管存在市场竞争和关税政策等风险，但公司基本面持续改善，估值逐步回归合理区间，未来发展前景值得期待。