20250321-浙商证券-零跑汽车-09863.HK-零跑汽车点评报告_24Q4单季净利润转正_B10激光雷达款快速放量_4页_644kb

零跑汽车2025年3月21日投资报告总结

核心内容概述

零跑汽车在2024年实现营收321.6亿元，同比增长92%。尽管仍处于净亏损状态，但权益持有人应占净亏损同比减亏33%至28.2亿元，经调整净亏损也同比减亏33%至23.5亿元。2024年第四季度，公司净利润首次转正，达到0.8亿元，毛利率提升至13.3%。整体来看，公司营收和盈利能力显著改善，未来增长潜力值得期待。

主要观点

1. 营收端：C系列+B10双引擎驱动，销量持续增长

• 全年交付量：2024年公司汽车交付量为293,724辆，同比增长104%，在造车新势力品牌销量排名中稳居前三。
• C系列表现：基于全新C平台推出的C10和C16两款车型全年交付量分别超过7.5万台和4.3万台，合计交付22.5万辆，占总销量的76.6%，成为公司营收增长的主要动力。
• B10预售表现：B10作为公司首款全球化车型，预售1小时订单突破1.5万台，其中激光雷达智驾版占比73%。该版本预售价12.98万元起，搭载激光雷达、高通8650芯片及端到端大模型智驾方案，支持26项智驾辅助功能。
• 海外市场布局：公司已与欧洲巨头Stellantis集团成立合资公司零跑国际，借助其全球销售网络和售后服务体系推进国际化。截至2025年3月，公司在欧洲已建立400多家销售网点，计划至2025年底增至500家。C10已在欧洲上市，预计2025年3月开始交付；T03已登陆全球20国市场，B10也将于2025年年中推出出口版本。欧洲市场售价比中国高75%，有望提升盈利能力。

2. 毛利率与费用端：毛利率及费用均优化，盈利能力提升

• 毛利率改善：2024年毛利率为8.4%，同比增长7.9个百分点，主要得益于产品结构优化、成本管理及销量增长带来的规模效应。
• 费用率下降：销售、管理、研发、财务费用率分别下降至6.6%、3.5%、9.0%、0.1%，同比下降4.1%、1.6%、2.5%、0.3个百分点，费用控制能力增强。

3. 盈利预测与估值

• 未来三年营收预测：2025-2027年营收分别为600亿元、813亿元、1023亿元，同比增速分别为87%、36%、26%，CAGR为47%。
• 归母净利润预测：2025-2027年归母净利润分别为1亿元、21亿元、37亿元，同比增速分别为105%、1501%、72%。
• 估值指标：2025年对应PE为448.77倍，2026年为28.02倍，2027年为16.33倍，估值逐步下降，公司成长性显著。
• 投资评级：维持“买入”评级。

关键信息

• 2024年业绩亮点：全年营收增长显著，Q4净利润首次转正，毛利率大幅提升。
• 产品策略：C系列和B10成为主要增长引擎，C系列销量占比高，B10预售表现强劲。
• 国际化进展：与Stellantis合作，加速全球化布局，欧洲市场销售网点快速扩展。
• 财务健康度：费用率优化，现金流状况逐步改善，资产负债率维持在合理区间。
• 盈利预期：公司盈利能力和现金流有望持续改善，未来三年增长潜力巨大。

风险提示

• 新能源汽车行业竞争加剧；
• 出海进度可能不及预期。

财务摘要

项目	2024A (百万)	2025E (百万)	2026E (百万)	2027E (百万)
营业收入	32,164	60,000	81,300	102,256
归母净利润	-2,821	134	2,147	3,683
毛利率	8.38%	15.00%	16.00%	18.00%
P/E	-14.36	448.77	28.02	16.33

股票投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
• 增持：+10%~+20%；
• 中性：-10%~+10%；
• 减持：-10%以下。

行业投资评级说明

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
• 中性：-10%~+10%；
• 看淡：-10%以下。

分析师信息

• 邱世梁：执业证书号 S1230520050001，邮箱 qiushiliang@stocke.com.cn
• 周艺轩：执业证书号 S1230524060001，邮箱 zhouyixuan@stocke.com.cn

研究助理

• 顾淳晖：邮箱 guchunhui@stocke.com.cn

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