20250825-天风证券-信用策略周报_把握调整后的信用票息_10页_569kb

信用债调整情况

本周信用债收益率跟随利率债调整，信用利差有所走阔。超长信用债（如7-10年期普信品种）跌幅超过10bp，而2年期以内短端品种跌幅相对较小，部分信用利差小幅收窄。3-5年信用品种跌幅明显，城投债表现弱于二永债和中短票。

买盘与卖盘行为

基金为主的交易盘整体净卖出，尤其针对二永等类利率品种。理财、保险等配置盘逢调整买入，集中在3年期以内的中短端债项。

信用“扛跌性”分析

调整后，信用债的“扛跌性”因期限而异：

• 短期内（1年以内）票息保护充足，抗跌性多在50+bp。
• 2-3年期信用品种抗跌性较7月提升2-5bp，范围20-40bp。
• 4-5年期抗跌性约10-20bp，虽跌幅深但曲线平缓，变化不大。
• 5年以上超长信用债抗跌性约5-10bp，资本利得性价比低。

参与机会评估

建议持有短期内部信用债，AA及AA(2)信用债收益率跌至1.9%以上，票息价值高，且波动行情下兼具防守性。3-4年期二永债当前估值高于中短票和城投债，性价比低，等待利率企稳后机会更好。

风险提示

注意事项包括城投口径偏差、样本偏误、区域及平台评价主观性，以及成交数据处理局限性。