20210823-中泰证券-复星医药-600196.SH-创新产品加速放量_业绩重回高增长_12页_1mb

报告摘要

复星医药（600196.SH）2021年半年报分析总结

核心内容概览

复星医药（600196.SH）在2021年上半年实现了显著的业绩增长，归母净利润达到24.82亿元，同比增长44.8%。公司维持“买入”评级，市场价为68.44元，总股本为2563百万股，流通股本为2011百万股，市值为175405百万元，流通市值为137630百万元。

主要观点

1. 业绩表现

2021年上半年实现营业收入169.52亿元，同比增长20.8%。
归母净利润24.82亿元，同比增长44.8%。
扣非归母净利润15.70亿元，同比增长20.4%。
经营性现金流量净额为17.07亿元，同比增长16.79%。

2. 业务增长驱动因素

新品放量：汉利康销量大幅增长，上半年收入7.24亿元，同比增长223.21%；汉曲优和苏可欣分别贡献3.25亿元和2.06亿元。
mRNA疫苗：复必泰在港澳地区纳入政府接种计划，上半年实现收入5亿余元。
产品结构优化：通过优化存量产品生命周期管理并拓展营销渠道，如阿拓莫兰销售收入同比增长60.70%。
GlandPharma：上半年营业收入同比增长32.08%，主要受益于米卡芬净、依诺肝素钠注射液及新产品上市。

3. 分板块表现

医药工业：收入122亿元，同比增长22.33%，占总收入的72%。
器械与诊断业务：收入28.37亿元，同比增长7.42%，但受达芬奇项目到期影响，实际增长为14.40%。
医疗服务业务：收入18.44亿元，同比增长35.59%，但分部利润为-1500万元，因前期亏损和数字化投入。

4. 研发投入与管线布局

上半年研发投入19.54亿元，同比增长15.69%，其中研发费用15.62亿元，同比增长29.68%。
公司研发人员近2600人，占员工总数的7.45%，聚焦生物药和创新药研发。
在研管线涵盖抗肿瘤、代谢及消化系统、抗感染、中枢神经系统等多个领域，其中CAR-T产品奕凯达是国内首个获批上市。

5. 投资建议

预计2021-2023年营业收入分别为361亿元、412亿元和468亿元，年均增长率分别为19.11%、14.13%和13.71%。
归母净利润预计分别为44亿元、54亿元和65亿元，年均增长率分别为21.46%、20.69%和20.66%。
公司是国内创新药龙头企业之一，创新药进入集中收获期，主业结构性改善，维持“买入”评级。

关键信息

主要财务指标：
- 毛利率：58.30%，同比下降4.2个百分点。
- 净利率：12.3%，同比上升。
- ROE：10.7%，同比上升。
- P/E：38.73，同比下降。
- P/B：4.13，同比下降。
分季度财务表现：
- 第二季度收入88.96亿元，同比增长9.19%。
- 第二季度归母净利润16.35亿元，同比增长43.75%。
- 第二季度扣非归母净利润9.12亿元，同比增长5.11%。
核心子公司表现：
- 重庆药友：收入增长稳定，但净利润有所波动。
- 江苏万邦：收入增长显著，净利润稳步提升。
- 奥鸿药业：收入和利润保持稳健。
- GlandPharma：实现快速22%增长，成为业绩亮点。
国药控股表现：
- 上半年实现营业收入2491.20亿元，同比增长22.26%。
- 净利润60.29亿元，同比增长25.51%。
- 归属净利润35.83亿元，同比增长23.73%。

风险提示

外延并购不达预期：公司近年来完成多项并购，但未来并购效果可能不及预期。
新药研发失败：研发管线虽丰富，但存在研发失败及进度不及预期的风险。
化学仿制药带量采购风险：随着带量采购政策推进，传统化学仿制药可能面临降价压力。

估值与财务比率

估值比率：
- P/E：38.73，预计2023年为26.59。
- P/B：4.13，预计2023年为3.17。
- EV/EBITDA：20，预计2023年为16。
主要财务比率：
- 资产负债率：41.5%，预计2023年为36.7%。
- 净负债比率：53.43%，预计2023年为52.14%。
- 流动比率：1.36，预计2023年为1.94。
- 速动比率：1.10，预计2023年为1.63。
- 总资产周转率：0.42，预计2023年为0.48。

结论

复星医药在2021年上半年展现出强劲的增长动力，主要得益于新品放量、mRNA疫苗的市场表现以及研发管线的持续优化。公司作为国内创新药龙头企业，未来增长潜力较大，维持“买入”评级。然而，外延并购、新药研发及带量采购政策的不确定性仍需关注。

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