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玲珑轮胎（601966.SH）2018年中期业绩及发展分析

核心内容

玲珑轮胎在2018年上半年实现营业收入24亿元，同比增长7.6%，归母净利润5.2亿元，同比增长20.8%。其中，二季度归母净利润达到3亿元，环比增长33.3%。公司通过销量增长和汇兑收益的增加，业绩得到显著提升，同时通过新产能的释放，突破了成长瓶颈。

主要观点

• 业绩增长驱动因素：

  • 销量增长：公司上半年生产轮胎2688.7万条，同比增长10.0%；销售2561.9万条，同比增长7.7%，带动收入增长。
  • 汇兑收益：上半年汇兑收益达0.2亿元，同比增长0.87亿元，对净利润形成有力支撑。
  • 新产能投产：2018年3月通过公开发行可转债募集20亿元资金，其中15亿元用于柳州子午线轮胎生产项目（一期续建）。项目部分已投产，公司实际投产产能突破6100万条，有望实现全年产量目标5780万条，同比增长15%。

• 品牌竞争力提升：

  • 公司是国内首家同时进入欧、美、日、韩系汽车厂全球配套体系的民族轮胎企业。
  • 2017年跻身世界轮胎全球20强，2018年6月“玲珑”品牌以378.1亿元的品牌价值位列《中国500最具价值品牌》第117名。
  • 配套市场的发展显著提升了品牌价值，增强了市场影响力。

• 全球化布局加速：

  • 公司已在国内建成招远、德州、柳州基地，正在建设荆门基地，计划再建第5个基地。
  • 海外已建泰国基地，规划再建欧洲和美洲两个基地，全球已设立3万多个销售网点。
  • 国际化布局有助于提升市场开发能力和原材料风险抵御能力。

关键信息

财务预测与估值

投资建议

• 评级：首次给予增持-A评级。
• 目标价：6个月目标价为18.0元，对应2018-2020年PE分别为18倍、15倍和13倍。

风险提示

• 项目达产进度不及预期。
• 原材料价格大幅上涨。

财务表现分析

利润表

• 营业收入增长率：2016年20.4%，2017年32.3%，2018E 13.8%，2019E 15.0%，2020E 13.0%。
• 净利润增长率：2016年49.1%，2017年3.7%，2018E 11.8%，2019E 21.4%，2020E 13.7%。
• 毛利率：2016年27.8%，2017年23.9%，2018E 23.0%，2019E 23.0%，2020E 23.1%。
• 营业利润率：2016年10.1%，2017年8.0%，2018E 7.9%，2019E 8.3%，2020E 8.4%。
• 净利润率：2016年9.6%，2017年7.5%，2018E 7.4%，2019E 7.8%，2020E 7.9%。
• ROE：2016年12.6%，2017年12.0%，2018E 12.1%，2019E 13.2%，2020E 13.4%。
• ROIC：2016年10.3%，2017年13.2%，2018E 10.6%，2019E 14.3%，2020E 16.0%。

偿债能力

• 资产负债率：2016年55.4%，2017年55.1%，2018E 45.9%，2019E 36.2%，2020E 43.4%。
• 流动比率：2016年0.87，2017年0.88，2018E 0.96，2019E 1.27，2020E 1.42。
• 速动比率：2016年0.63，2017年0.64，2018E 0.54，2019E 0.82，2020E 0.97。
• 利息保障倍数：2016年7.30，2017年4.19，2018E 12.78，2019E -360.42，2020E -71.73。

分红指标

• DPS（每股分红）：2016年0.17元，2017年0.26元，2018E 0.16元，2019E 0.26元，2020E 0.31元。
• 分红比率：2016年19.7%，2017年30.0%，2018E 16.6%，2019E 22.1%，2020E 22.9%。
• 股息收益率：2016年1.1%，2017年1.8%，2018E 1.1%，2019E 1.8%，2020E 2.1%。

投资评级体系

• 收益评级：

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%；
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；
  • B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动。

股价表现与交易数据

• 股价表现：2018年8月3日股价为14.90元，12个月价格区间为14.90/20.46元。
• 交易数据：
  • 总市值：17,880.00百万元
  • 流通市值：5,876.56百万元
  • 总股本：1,200.00百万股
  • 流通股本：394.40百万股

公司动态与未来展望

玲珑轮胎通过配套市场的发展和产能扩张，显著提升了品牌竞争力和市场占有率。随着全球布局的推进，公司有望进一步扩大市场份额并增强抗风险能力。分析师张汪强认为公司未来成长性良好，首次给予增持-A评级，并设定了6个月目标价为18.0元。