20221125-浙商证券-杭氧股份-002430.SZ-杭氧股份点评报告_并购整合大势所趋_工业气体集中度有望持续提升_8页_1019kb

杭氧股份（002430）点评报告总结

核心内容概述

杭氧股份作为中国工业气体行业的代表企业，正积极应对行业整合趋势，通过并购等手段扩大市场份额。报告指出，行业集中度提升空间巨大，公司有望借助并购实现跨越式发展，进一步增强市场影响力和盈利能力。同时，公司正加速产品结构升级，向高附加值业务转型，以打造第二成长曲线。

主要观点

1. 并购整合是行业发展的必然趋势

• 全球工业气体龙头企业如林德气体、液化空气集团等均通过并购实现扩张。
• 杭氧股份表示将积极关注并购机会，若条件合适，将通过并购手段扩大市场份额。
• 相较于海外巨头，中国工业气体行业集中度较低，CR4仅为28%，存在显著提升空间。

2. 行业需求持续增长

• 中国工业气体市场总需求预计在2025年将达2352亿元，复合增速为6-8%。
• 第三方外包市场比例将从2021年的41%提升至2025年的45%，远期市场需求预计是2021年的2.5倍以上。
• 中国人均气体消费量仅为发达国家的30-40%，未来增长潜力较大。

3. 公司市占率有望显著提升

• 2021年杭氧股份在第三方供气市场存量份额为9%，增量份额为45%。
• 预计2025年第三方市场占有率将提升至17%，远期有望达到30-40%。
• 公司气体业务收入占比将从56%提升至74%，成为主要盈利来源。

4. 产品结构升级与盈利能力提升

• 气体业务的成长性与盈利能力高于设备业务。
• 零售气体业务占比提升，盈利能力优于管道气。
• 电子特气业务作为高附加值产品，收入占比持续上升，盈利能力远高于普通工业气体零售业务。

5. 公司治理改善助力发展

• 股权激励计划已完成授予，有助于提升公司治理效率和员工积极性。
• 杭氧股份作为杭州优质国企，治理改善将为其发展注入新活力。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

盈利预测与估值

• 2022-2024年公司归母净利润复合增速预计为25%。
• 6-12月目标市值为491亿元，对应PE分别为26.90、22.58、18.25倍。
• 采用分部估值法，公司远期盈利空间有望是2021年的数倍以上。

市场表现

• 2022年11月25日收盘价为42.95元，总市值为422.4亿元。
• 2022年11月25日，工业气体板块PE估值分别为38、27、22倍。

风险提示

• 行业竞争风险及市场风险
• 产品价格波动风险

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 分析师：王华君、张杨
• 报告日期：2022年11月25日
• 建议依据：公司成长路径清晰，市占率提升空间大，产品结构优化，盈利能力增强，且治理结构改善，具备长期增长潜力。

相关报告

1. 《三季报业绩大超预期，工业气体龙头结构优化、盈利提升》2022.10.24
2. 《杭氧特气增资扩股项目信披结束，混改持续推进》2022.10.16
3. 《需求结构持续优化，氢能源、电子特气等新业务有望提速》2022.08.28

总结

杭氧股份正通过并购整合、产品结构优化和市场占有率提升，加速向中国工业气体龙头迈进。公司未来盈利空间广阔，估值合理，具备长期投资价值。建议投资者关注其成长路径和行业趋势，适时布局。