20220326-国海证券-舜宇光学科技-02382.HK-2021年财报点评_短期业绩承压_静待车载_VR／AR等业务放量驱动_13页_781kb

舜宇光学科技（02382）2021年财报点评总结

核心内容概览

舜宇光学科技在2021年财报中展示了其整体业绩表现及未来增长潜力。尽管手机业务因市场需求疲软及摄像头降规降配导致营收略低于预期，但公司仍保持了全球市场份额第一的地位，并通过车载、VR/AR等新兴业务的快速发展，为未来增长奠定基础。

主要观点

1. 整体业绩表现

• 营业收入：2021年实现37,497百万元，同比下降1%，低于市场预期。
• 毛利润：8,736百万元，同比增长0.4%。
• 净利润：5,056百万元，同比增长2%。
• 归母净利润：4,988百万元，同比增长2%。
• 盈利能力：净利润率提升0.5%至13.5%，受益于毛利增长和所得税开支减少。

2. 分产品收入分析

• 光学零件：营收8,776百万元，同比下降4.4%，主要受手机镜头出货量下降影响。
• 光电产品：营收28,334百万元，同比下降0.6%，因手机模组单价下降抵消了出货量增长。
• 光学仪器：营收387百万元，同比增长18.7%，受益于国内工业需求增长和海外市场复苏。

3. 运营表现

• 手机镜头出货量：1,440百万件，同比下降5.9%。
• 车载镜头出货量：68百万件，同比增长21%，主要受益于疫情好转及市场份额提升。
• 手机摄像模组出货量：6.74亿件，首次占据全球市场份额第一。

4. 分业务情况

4.1 手机业务

• 市场地位：手机镜头全球市场份额第一，手机摄像模组全球市场份额第一。
• 技术突破：加入苹果供应链，提升盈利能力；自研MOC、UMA等技术设备投入使用，实现降本增效。
• 产品升级：多款高规格手机镜头量产，如超薄超小头部镜头、大像面潜望式镜头等，持续巩固技术壁垒。

4.2 车载业务

• 出货增长：车载镜头出货量由2020年的12%增速提升至2021年的21%。
• 技术突破：完成玻塑混合ADAS镜头研发，实现全塑料后视镜头量产；推出具备自动除霜除雾功能的ADAS镜头。
• 模组进展：多款高阶车载模组量产，如800万像素模组、环境感知模组、驾驶员检测模组等，适配地平线、Mobileye、英伟达平台。

4.3 VR/AR业务

• 产品进展：完成新一代VR空间定位镜头研发，改善温漂问题，提升空间定位稳定性；VR双目显示模块研发完成，优化畸变和色差。
• 量产成果：双菲涅尔镜片VR目镜实现量产，提升沉浸感体验。
• 市场布局：与Oculus、HTC等头部企业合作，投资鲲游光电、灵犀微光等光波导厂商，加强VR/AR领域布局。

关键信息

• 财务预测：2022-2024年营收分别为385.80/402.77/428.72亿元，归母净利润分别为52.52/61.08/69.15亿元，对应基本EPS为4.79/5.57/6.30元，P/E分别为22.0/18.9/16.7。
• 估值指标：2021年P/E为44.0，P/B为10.5，P/S为5.8；预计2024年P/B降至2.9，P/S降至2.7。
• 投资评级：首次覆盖，给出“买入”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、地缘政治冲突、技术替代风险、疫情影响等。

投资逻辑

舜宇光学科技在手机业务中持续优化盈利能力，同时车载和VR/AR业务表现亮眼，预计未来将实现快速增长。公司具备强大的研发能力和技术壁垒，未来增长前景广阔，因此首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧，可能影响公司市场份额。
• 手机、电动汽车及VR/AR业务进展低于预期。
• 地缘政治冲突可能导致供应链中断。
• 技术跨越替代可能颠覆现有技术路线。
• 疫情影响经济复苏，拖累行业发展。

财务指标预测

总结

舜宇光学科技凭借其在手机、车载、VR/AR等领域的技术优势和市场份额，展现出强大的增长潜力。尽管短期内手机业务承压，但公司正积极拓展新兴市场，未来盈利能力有望持续提升。基于其稳健的财务表现及业务增长前景，国海证券首次覆盖给予“买入”评级。