20140120-招商证券-信用债市场周报_发债企业资金压力持续增加_信用状况尤须关注_24页_1mb

钢铁行业信用债市场分析总结（2014年1月20日）

核心内容概述

本报告聚焦于2014年1月13日至17日期间信用债市场动态，重点分析钢铁行业发债企业的资金压力和信用状况，同时涵盖一级市场发行情况与二级市场交易表现。

主要观点

• 信用回顾：上周共有9只债券涉及评级调整，其中7只债项评级上调，2家发债主体评级下调，整体信用环境有所改善。
• 钢铁行业：作为传统产能过剩行业，钢铁企业去产能效果不明显，日常经营无法满足投资支出，自由现金流持续净流出。外部融资规模下降，叠加政策限制，资金压力持续增加。
• 市场趋势：当前宏观经济平稳运行，稳增长压力有限，政策重心在调结构，货币政策维持中性偏紧。短期资金面趋紧，信用债走势不乐观，建议以防御为主，配置短久期高等级信用债。
• 一级市场：信用债发行量和净融资额回升，短融、中票和企业债发行量显著增加，但中票偿还量较多，导致净融资额增幅有限。
• 二级市场：信用债收益率小幅震荡，但利差扩大，短期限品种收益率下行。整体信用债收益率低于国债，利差扩大，市场对低评级发行人流动性风险担忧加剧。

关键信息

一、信用债市场概况

• 评级调整：9只债券涉及评级调整，其中7只债项上调，2家主体评级下调。
• 发行情况：
  • 信用债总发行量为669亿元，总偿还量为617亿元，净融资额为52亿元。
  • 短融、中票和企业债发行量快速回升，公司债开始破冰发行。
• 城投债：发行量199亿元，偿还量49亿元，净融资额150亿元。
• 发行利率：1-5年期整体下行，7年期高等级回调，低等级和10年期上行幅度收缩。

二、钢铁行业分析

• 存续债券：截至2014年1月15日，共有54家钢铁企业发行142只债券，余额3,115.5亿元。
• 主体评级分布：AAA、AA+和AA评级发行人占比84%，AA-、A+及私募债较少。
• 资金压力：
  • 2012年以来，自由现金流持续净流出，外部融资规模下降，现金净增加额连续两年为负。
  • 2014年到期或回售金额为1045亿元，其中短融占694亿元，2015和2016年偿付压力显著上升。
• 资产负债率：截至2013年11月末，钢铁行业资产负债率已达68%，2013年3季度末，52家发行人资产负债率跃升至71%。
• 短期债务覆盖：2011-2013年前三季度，货币资金/短期债务比率分别为33%、26%、23%，持续下滑，短期偿付压力增加。
• 建议回避：11马钢01、11马钢02和11杭钢债，因面临业绩下滑和流动性风险。

三、钢铁行业债券到期分布

• 2014年到期或回售金额：1045亿元，其中短融占694亿元。
• 2015年和2016年：分别迎来350亿元和630亿元的偿付高峰。
• 季度分布：2014年第三季度为集中偿付小高峰。

四、二级市场表现

• 成交总额：上周信用债日均成交434亿元，较前一周减少12亿元。
• 收益率变化：中短期票据收益率以下行为主，高等级回落幅度大于低等级。
• 利差扩大：信用债利差扩大，短期限利差上升幅度较大。
• 企业债：收益率小幅震荡，利差扩大，AAA和AA+等级3年期企业债收益率回落7BP和4BP。
• 交易所信用债：日均成交额为49亿元，企业债收益率上行，公司债涨跌互现。

五、市场建议

• 配置策略：建议以短久期高等级信用债为主，因其信用风险较小、流动性佳、利差保护较充分。
• 回避建议：继续回避中小企业和产能过剩行业中低评级发行人，关注11马钢01、11马钢02和11杭钢债的偿付风险。

附录

• 图表说明：包含多个图表，展示信用债发行量、收益率、利差及钢铁行业债券到期分布等关键信息。
• 数据来源：WIND、招商证券。