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东吴证券晨会纪要总结（2022-07-29）

一、宏观策略

核心观点

• 美联储加息预期：预计美联储2022年内将继续加息，利率可能达到4%。主要依据是实际政策利率仍处于低位，且市场对加息预期尚未充分反映。
• 政策利率与资产表现：若美联储加息至4%，意味着美国股债调整尚未结束，美元指数将比市场预期更坚挺。
• 加息节奏：若核心通胀回落至4%以内，且经济连续三个季度负增长，美联储可能暂停加息。但目前通胀回落难度较大，年内暂停加息可能性较低。

二、固收金工

浙江省城投债现状

1. 存量城投债规模：2012-2021年间，浙江城投债存量占全国比例先缓降后急升，2021年底存量规模达18,494亿元，位列全国第二。
2. 债务率上升：2021年底浙江城投债务率高达205.80%，表明区域对城投债依赖度较高，需合理管理债务。
3. 发行结构：主体评级以AA+和AA为主，占比约84%；剩余期限以1Y-6Y为主，占比近80%；券种以私募债为主，占比47%。
4. 融资能力：AA+级主体发行量显著高于AA和AAA，主体信用资质与发债能力正相关。
5. 偿债压力：2022年下半年浙江城投债偿债压力略高于2023年，但预计短期内对整体影响不大。
6. 二级市场表现：2021年浙江城投债成交量达9,555亿元，换手率52%；信用利差收于95BP，处于历史低位，未来仍有下探空间。

活跃券利差交易策略

• 活跃券利差形成原因：新券流动性较强，享有流动性溢价，形成新老券利差。
• 利差走势规律：活跃券利差通常呈现倒“V”型走势，即先走扩后收敛。
• 交易策略：可采取“多老券空新券”策略，但需考虑借贷成本和利差收敛收益。
• 利差空间：2022年下半年活跃券利差预计可交易空间仍存在，利差中枢为18BP，但2021年以来有所下降至12BP。
• 风险提示：变种病毒超预期传播；宏观经济增速不及预期；数据测算存在偏差。

三、行业分析

半导体行业

• 模拟芯片赛道：兼具消费（弱周期）和成长属性，特定时间段展现强进攻性，周期下行时具备防御性。
• 投资建议：
  • 平台型公司：关注圣邦股份、思瑞浦、艾为电子；
  • 细分领域龙头：关注纳芯微、赛微微电；
  • 海外大厂跟踪：关注TI和ADI。
• 风险提示：海外大厂扩产进度超预期；需求不及预期。

光伏设备行业

• HJT产业化加速：金阳新能源与南安政府合作建设20GW二代异质结项目，推动HJT规模化量产。
• 投资建议：
  • 电池片环节：推荐迈为股份，关注捷佳伟创、金辰股份；
  • 硅片环节：推荐晶盛机电、高测股份；
  • 组件环节：推荐奥特维；
  • 热场环节：推荐金博股份。
• 风险提示：下游扩产不及预期；HJT产业化进程不及预期。

证券Ⅱ行业

• 市场情绪趋稳：基金代销机构公募基金保有规模持续上升，天天基金保持行业第三。
• 机构分布：银行系仍占主导，第三方线上平台增速显著，券商系增长稳定。
• 新发基金回暖：新发基金份额环比增长29.08%，市场情绪逐步稳定。
• 风险提示：国内宏观经济下行；金融监管趋严；疫情控制不及预期。

四、推荐个股及其他点评

淳中科技（603516）

• 业绩表现：2022H1营收1.70亿元，净利润0.19亿元，降幅收窄。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为1.23亿元、1.52亿元和1.91亿元，对应PE分别为19x、15x、12x。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：下游订单不及预期；技术更新不及预期；规模扩张后管理风险。

威胜信息（688100）

• 业绩表现：2022H1营收9.48亿元，净利润1.90亿元，业绩符合预期。
• 业务亮点：在手订单持续充盈，国内业务稳健增长，国际业务高速增长。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为4.52亿元、5.94亿元和7.40亿元，对应PE分别为29X、22X、18X。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济波动；客户订单不及预期；新型电力系统建设不及预期。

江海股份（002484）

• 业绩表现：2022H1营收68.95亿元，净利润13.96亿元，毛利率提升。
• 业务布局：平台型电容公司，受益新能源需求旺盛。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为6.53亿元、8.91亿元和12.15亿元，对应PE分别为35倍、26倍、19倍。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：客户导入不及预期；产能扩张不及预期；疫情对下游市场影响。

中国中免（601888）

• 业绩表现：2022H1营收276.5亿元，净利润39.4亿元，同比分别下降22.2%和26.5%。
• 经营韧性：Q2营收利润好于海南客流表现，体现一定经营韧性。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为94.6亿元、146.9亿元和163.2亿元，对应PE分别为42倍、27倍、24倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：疫情扩散超预期；居民消费意愿恢复不及预期。

华工科技（000988）

• 业绩表现：2022H1营收62.18亿元，净利润5.63亿元，同比增长34.04%和61.34%。
• 业务亮点：聚焦联接、感知、智能制造三大赛道，新能源布局积极。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为10.16亿元、12.83亿元和15.41亿元，对应PE分别为22x、17x、14x。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：激光业务进展不及预期；新能源汽车发展不及预期。

璩泰来（603659）

• 业绩表现：2022H1营收68.95亿元，净利润13.96亿元，毛利率提升。
• 业务布局：三大主业全面开花，定增支撑后续产能扩张。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为31.07亿元、45.10亿元和63.55亿元，对应PE分别为34x、24x、17x。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：销量不及预期；盈利水平不及预期。

华利集团（300979）

• 业绩表现：2022H1营收98.99亿元，净利润15.62亿元，同比分别增长20.79%和21.06%。
• 业务亮点：越南疫情影响减弱，Q2业绩增长提速。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为34.8亿元、42.9亿元和51.0亿元，对应PE分别为21x、17x、15x。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：海外疫情反复；产能扩张不及预期；大客户订单波动。

普洛药业（000739）

• 业绩表现：2022H1营收49.9亿元，净利润4.4亿元，同比分别增长16.6%和下降21.0%。
• 业务亮点：原料药、CDMO、制剂业务均有增长，新中标品种有望放量。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为10.65亿元、14.31亿元和18.26亿元，对应PE分别为21X、16X、12X。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：环保政策收紧；成本传导不及预期；新产品审批不及预期；汇兑损益风险。

宁德时代（300750）

• 事件：新增济宁基地140亿元扩产，与福特签订合作协议，切入北美市场。
• 业绩表现：2022H1营收68.95亿元，净利润13.96亿元，同比增长76%和80%。
• 市场前景：2025年有望在北美市场获得20%市占率，全球市占率维持35%以上。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利分别为243亿元、401亿元和566亿元，对应PE分别为52x、32x、23x。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：电动车销量不及预期；竞争加剧。

五、免责声明

• 本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议。
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