20140609-广发证券-固定收益策略周报_莫忘债券市场风险因素_13页_1mb

债券市场周报总结

核心内容概述

本报告分析了当前债券市场面临的宏观环境与风险因素，重点讨论了欧央行宽松政策对我国外汇流入的影响、经济运行态势、流动性格局变化以及债券市场的潜在风险。整体来看，尽管经济数据有所企稳，但政策落实才是关键；流动性格局总体平稳，资金成本上行压力仍存；债券市场短期走强，但需警惕资金成本与政策预期变化带来的风险。

主要观点

1. 欧央行宽松对我国外汇流入偏正面

• 欧央行政策内容：6月5日欧央行宣布宽松政策，主要包括降息、实施定向长期再融资操作（TLTRO）及加快ABS购买计划的准备。
• 宽松政策特点：欧央行仍以价格调控为主，量化宽松态度谨慎，未突破前期政策格局。
• 对经济提振作用有限：降息效果被削弱，欧元区经济仍偏弱，通缩压力显现。
• 对汇率影响不大：基准利率差异对美欧汇率影响不显著，但量化宽松力度差异显著影响汇率走势。
• 外汇流入趋势：欧央行宽松可能推动负债外币化趋势，对我国外汇流入偏正面，外需增长维持稳定。

2. 经济平稳运行，政策狠抓落实

• 经济数据企稳：5月出口同比增长7%，贸易顺差上行至359.2%。
• 工业与CPI走势：预计5月工业增加值增速小幅上行至8.9-9%，CPI同比增速将上行0.5个百分点至2.3%。
• 政策落实重点：政府从发布稳增长措施转向落实，国务院常务会议决定对已出台政策进行全面督查。
• 政策基调：总量稳定，定向调节未变，政策效果取决于后续执行力度。

3. 流动性平稳格局未变

• 资金面表现：6月第1周银行间资金面平稳，R007下行8bp至3.16%，GC007上行22bp至3.32%。
• 理财到期压力：6月理财集中到期压力依然较大，但资金供给平稳，钱荒可能性较低。
• 存款口径调整：贷存比计算方式调整，有助于缓解资金投放压力，提升法定存款准备金调整预期。

4. 债券市场风险因素

• 短期风险因素：
  • 资金成本上行压力仍存，短端债券收益率下行动力减弱。
  • 经济数据企稳，政策宽松预期减弱，可能对债市形成压力。
• 信用利差变化：信用利差处于相对低位，但存在上行压力。
• 同业规范影响：同业业务规范导致资本压力上升，风险权重在定价中作用增强，国债、政策性银行债等低风险资产更受青睐，信用债受压制。

关键信息汇总

外汇与利率因素

• 欧央行降息对欧元区经济提振有限，但可能推动负债外币化。
• 美元升值预期存在，但人民币贬值压力有限，因中美利差仍较大。
• 境内外人民币套期保值成本较低，人民币外流趋势不会迅速扭转。

经济与政策因素

• 5月经济数据企稳，外需增长稳定，工业增加值与CPI均有所回升。
• 政策基调为总量稳定与定向调节，政策效果取决于落实。
• 5月30日国务院部署全面督查政策落实情况，强调执行力度。

流动性与市场因素

• 6月资金面将面临季节性考验，但资金成本失控可能性较低。
• 理财产品到期压力仍存，但资金供给保持稳定。
• 贷存比口径调整有助于缓解资金投放约束，法定存款准备金调整预期上升。

债券市场走势与风险

• 债券市场走强，但风险因素包括资金成本上行与政策宽松预期弱化。
• 信用利差处于低位，但存在上行风险。
• 同业规范导致资本压力上升，影响资产配置行为，低风险资产更受青睐。

图表索引要点

• 图1-图4：显示欧央行宽松政策与美欧汇率、通胀、利差之间的关系。
• 图5-图10：揭示中美利差、美元走势、人民币贬值预期、外币负债与融资成本之间的关系。
• 图11-图14：反映出口增速、贸易顺差、工业增加值与CPI走势。
• 图15-图18：展示人民币汇率、套期保值成本、理财到期与资金面变化。
• 图19-图20：分析短端国债收益率与资金成本关系、信用利差变化。

总结

综合来看，当前宏观环境对债券市场既有支撑也有压力。欧央行宽松虽对经济提振作用有限，但对外汇流入偏正面；经济企稳迹象显现，但政策落实仍是关键；流动性格局总体平稳，资金成本上行压力未消；债券市场短期走强，但需警惕资金成本与政策预期变化带来的风险。整体而言，市场需保持谨慎，关注政策与经济数据的后续表现。