深度报告-20210106-天风证券-非银金融_平安好医生-互联网医疗先行者_打造医疗生态圈闭环_50页_4mb

平安好医生总结

核心内容

平安好医生是平安集团医疗生态圈的重要组成部分，以在线医疗为核心，构建了覆盖“社保-商保-用户-医疗-医院”的互联网医疗服务平台。公司通过流量入口与线上医疗服务的结合，实现线上线下协同，并借助科技赋能，建立竞争壁垒。

主要观点

• 平安好医生在用户端、服务端和支付端均实现了战略协同，成为平安集团医疗健康服务的重要入口。
• 公司通过与政府合作，撬动核心医疗资源，推动分级诊疗，优化资源配置。
• 在商业模式上，平安好医生以在线医疗为起点，拓展健康商城、消费型医疗、健康管理与互动等多元化变现渠道。
• 公司具备强大的AI技术能力，积累大量真实问诊数据，持续提升诊疗效率。
• 平安好医生的业务主要依赖于平安集团，自身扩展性有限，但其在生态协同中发挥重要作用。

关键信息

业务定位

• 流量入口：平安好医生作为医疗生态圈的流量入口，提供线上医疗服务，推动用户行为决策。
• 沟通桥梁：通过在线医疗平台，连接用户与医疗资源，提升服务效率与用户体验。
• 战略协同：与平安集团形成深度协同，助力保险主业，提升客户粘性与价值。

商业模式

• 在线医疗：与商保合作及会员制为主要收入来源，2020H营收占比约25%，毛利率达54.6%，同比提升4.1个百分点。
• 健康商城：打造一站式健康商城，2019年营收占比升至57%，2020H实现收入15.09亿元，毛利率约9.17%。
• 消费型医疗：以体检为收入抓手，2020H毛利率达48.9%，具备较大的成长空间。
• 健康管理与互动：通过广告和精准营销实现变现，2020H收入增长14.6%，毛利率基本稳定。

生态布局

• 医疗服务：提供在线问诊、挂号、转诊等服务，提升用户粘性。
• 医药服务：打造健康商城，整合线上线下资源，2019年GMV达44.47亿元。
• 健康服务：推出消费医疗和健康管理，满足个性化需求，提升用户互动。
• 医保服务：是国内大规模打通医保支付体系的先行者，助力分级诊疗和费用控制。

技术优势

• AI技术：利用AI技术进行诊疗分流，提升医生效率，截至2020H，累计咨询量超8.2亿人次。
• 数据积累：庞大的真实问诊数据助力AI优化，提升服务精准度。

融资与经营状况

• 股权结构：第一大股东为安鑫有限公司，最终控股方为中国平安，持股占比38.4%。
• 融资历程：2016年完成5亿美元A轮融资，2018年港交所上市，融资11亿美元。
• 经营表现：2015-2019年营收CAGR达106.42%，2020H营收27.47亿元，毛利率提升至29.9%。

横向对标

• 京东健康：以医药电商为主，九成收入来自医药电商，供应链优势明显。
• 阿里健康：依托支付宝、淘宝等平台，拥有庞大用户基础和高GMV。
• 平安好医生：以在线医疗为核心，具备较强的生态整合能力。

行业前景

• 增长势头：医疗健康市场持续增长，人口老龄化与慢病管理推动行业发展。
• 数字化趋势：数字化成为行业发展趋势，预计2030年在线问诊将占总问诊量68.5%，零售药房复合增长率达34.2%。
• 政策支持：疫情及医保改革推动互联网医疗发展，提升服务可及性与支付便利性。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 互联网医疗政策低于预期
• 公司业务推广不及预期

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）

图表与数据

• 注册用户数达3.46亿，月活超6700万
• 2020H健康商城营收占比最高，达55.0%
• 在线医疗毛利率稳步提升，达54.6%
• 与平安集团的关联方交易占比较高，营收占比39.33%

总结

平安好医生凭借强大的集团支持、完善的生态布局和领先的技术能力，成为国内领先的互联网医疗服务平台。通过在线医疗、健康商城、消费型医疗和健康管理等多元业务，公司实现了收入增长和用户价值提升。尽管存在一定的业务依赖性，但其在医疗生态圈中的战略地位和协同效应，为未来增长提供了坚实基础。