非银金融行业：平安好医生，互联网医疗先行者，打造医疗生态圈闭环-20210106-天风证券-50页_2mb

平安好医生总结

核心内容

平安好医生是平安医疗生态圈的重要组成部分，作为互联网医疗的先行者，其核心定位为流量入口+沟通桥梁，致力于打造医疗生态圈闭环。公司依托平安集团的强大资源和品牌优势，整合线上线下的医疗资源，提供在线医疗服务、健康商城、消费型医疗及健康管理与互动等多元化业务，实现用户价值最大化与生态协同。

主要观点

• 战略协同：平安好医生与平安集团形成显著的战略协同效应，涵盖用户、服务提供方和支付方的横向打通，以及与政府合作的纵向打通，构建了完整的医疗健康产业链。
• 科技赋能：公司通过AI技术提升诊疗效率，积累超8.2亿人次的咨询数据，形成技术壁垒。
• 商业模式：以在线医疗为起点，发展健康业务多元变现，包括与商保合作、会员制、自营与平台模式、广告投放等。
• 盈利结构：2020年H，健康商城成为主要收入来源（营收占比55.0%），在线医疗贡献46%毛利，消费型医疗毛利率达48.9%，具有较高盈利潜力。
• 用户增长：截至2020H，平台注册用户达3.46亿，月活超6700万，日均咨询量达83万，流量优势明显。
• 行业地位：公司是国内最大的互联网医疗流量入口，覆盖超4.9万家诊所、11.1万+药店及3700+家医院，具有较强的市场影响力。
• 未来战略：平安好医生作为平安医疗生态圈的重要一环，将助力综合金融战略升级，推动闭环生态发展。

关键信息

业务板块与协同效应

1. 在线医疗：作为流量入口，提供在线咨询、转诊、挂号等服务，2020H营收占比25%，毛利率达54.6%。
2. 健康商城：打造一站式健康商城，2019年末GMV达44.47亿，2020H营收占比55.0%，毛利率约9.17%。
3. 消费型医疗：以体检为收入抓手，2020H营收占比15.8%，毛利率达48.9%。
4. 健康管理与互动：通过广告及精准营销变现，2020H毛利率达84.7%。

流量与用户

• 用户规模：截至2020H，注册用户数达3.46亿，月活用户超6700万。
• 流量来源：50.2%来自平安集团插件，其余来自其他渠道。
• 用户转化率：2020H平均付费用户转化率达5.1%，较前一年提升1.4个百分点。

财务表现

• 营收增长：2015-2019年营收CAGR达106.42%，2020H上半年营收同比+20.9%至27.47亿元。
• 毛利率提升：2020H综合毛利率达29.9%，同比+8.3个百分点。
• 净亏损收窄：2020H净亏损为-2.13亿元，同比收窄22.1%。

战略升级

• 渠道拓展：从个人用户端、保险服务端拓展至企业服务端与互联网医院端。
• 服务升级：推出私家医生+家庭医生服务，构建多层会员体系，提升用户粘性。
• 能力提升：强化自建医疗团队，拓展外部医生资源，结合AI技术提升服务效率。

行业对标

• 京东健康与阿里健康：聚焦医药电商，九成收入来自医药零售，规模大于平安好医生，但其电商基因优势较弱。
• 商业模式差异：平安好医生以在线医疗为核心，京东健康与阿里健康以医药零售为主，两者在服务端与支付端均有优势。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 政策低于预期
• 公司业务推广不及预期

未来变现空间

• 在线医疗：通过商保合作与会员制实现变现，未来可向数据服务延伸。
• 健康商城：平台销售与第三方商家佣金收入为主要变现方式，有望成为产业链融合的连接点。
• 消费型医疗：以体检为核心，提升服务体验与履约率，挖掘成长空间。
• 健康管理与互动：通过精准营销吸引外部商户，实现流量多元化变现。

行业趋势与增长潜力

• 行业增长：医疗健康市场持续增长，数字化成为发展趋势。
• 政策支持：疫情与医保改革推动在线问诊与零售药房发展，预计2030年在线问诊占比达68.5%，零售药房复合增长率达34.2%。
• 分级诊疗：在线医疗有望优化资源配置，解决供需失衡问题，成为实现分级诊疗的关键部分。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 上次评级：强于大市

作者与资料来源

• 分析师：夏昌盛、文浩
• 资料来源：公司财报、天风证券研究所、相关行业报告、政策文件等