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2023年挖机周期见底；中国品牌迈向全球

核心内容概览

2023年被认为是工程机械行业挖机周期的底部，预计行业将逐步筑底并迎来边际改善。中国品牌在全球工程机械市场中表现出强劲的竞争力，市场份额持续提升，而欧美品牌则稳中有升，日韩品牌市场份额大幅下降。同时，出口市场持续增长，对国内销量形成显著支撑。

主要观点

1. 行业景气度

   • 工程机械行业市场规模前三大品类为土方机械、起重机械和混凝土机械，合计约占行业总规模的35%-50%。
   • 挖掘机是最大的单一品类，市场规模约1300-1500亿元，约占行业总规模的16%-20%。
   • 挖掘机、履带吊、随车吊和搅拌车销量高点是上一轮高点的2倍，但净利润仅为1.6倍，行业净利率下降2.4个百分点至8.6%。
   • 2019-2021年平均ROE为16%，相比2010-2012年下降9个百分点。

2. 市场空间与竞争格局

   • 2021年行业收入超过8000亿元，预计2025年将突破9000亿元，CAGR约为3%。
   • 国内挖机市场中，国产品牌市占率大幅提升，三一、徐工等品牌表现突出。
   • 海外市场增长显著，挖机出口销量占比从2021年的20%提升至2022年1-9月的40.1%，成为平滑国内下行周期的重要因素。

3. 核心驱动因素

   • 国内房地产和基建投资放缓，但更新需求和电动化趋势推动挖机销量边际改善。
   • 出口市场持续增长，对销量贡献显著提升，预计2023年行业将逐步见底。
   • 高机和叉车等领域集中度有望进一步提升，租赁服务商逐渐超越制造商。

4. 投资建议

   • 推荐关注具有强阿尔法属性的龙头企业，如三一重工、恒立液压、徐工机械、中联重科、华铁应急等。
   • 高空作业平台、叉车、盾构机等细分领域也具备增长潜力。

5. 风险提示

   • 房地产和基建投资不及预期。
   • 出口市场增长不及预期。

关键信息

• 行业规模：2021年工程机械行业收入超过8000亿元，预计2025年达到9000亿元，CAGR约3%。
• 挖机市场：2021年挖机销量34.3万台，出口占比20%；2022年1-9月出口占比提升至40.1%。
• 国内品牌：三一、徐工市占率大幅提升，卡特彼勒是唯一外资品牌市场份额上升。
• 出口增长：2021年挖机出口销量同比增长97%，2022年1-9月同比增长71%。
• 电动化趋势：预计2023年电动化产品将批量上市，2025年将迎来第一个销售高峰。
• 需求预测：挖机保有量增速可通过房地产新开工面积增速和采矿业投资增速预测，二元回归方程Y=6.2%+0.39X2+0.32X3拟合度最高。

市场趋势与分析

• 周期性分析：挖机市场经历了两轮上升周期（约60个月）和一轮下降周期（约60个月），目前进入新一轮下降周期。
• 出口作用：出口市场增长显著，有效平滑了国内销量下滑带来的影响。
• 更新需求：随着环保政策的推进，设备更新需求逐渐增加，预计未来5年每年新增约3万台更新需求。
• 替代需求：劳动力短缺和人工成本上升推动小型挖机、泵车等产品替代人工，趋势不可逆转。

企业表现与市场份额

• 主要企业：三一重工、中联重科、徐工机械、恒立液压等企业在国内市场占据主导地位。
• 国际化进展：三一、徐工等品牌在海外市场份额提升，进入全球市场前列。
• 竞争格局：国内品牌市场份额提升，行业集中度显著增强，CR2由2010年的28%提升至2020年的44%。

总结

2023年工程机械行业挖机周期预计见底，国内市场需求逐步改善，出口市场持续增长。中国品牌在全球市场中表现强劲，市场份额提升明显，而日韩品牌则面临较大挑战。电动化趋势和更新需求将推动行业未来增长，投资应重点关注具备强阿尔法属性的龙头企业及具备增长潜力的细分领域。