20250429-开源证券-九号公司-689009.SH-公司信息更新报告_2025Q1业绩超预期_两轮车女性产品系列即将亮相_继续看好割草机器人增长_4页_920kb

九号公司（689009SH）2025年第一季度业绩超预期，营收达511亿元（同比+99.5%），归母净利润46亿元（+236%），扣非归母净利润44亿元（+208%）。公司上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为1840亿元、2649亿元、3600亿元，对应EPS为25.66元、36.93元、50.18元，当前PE为24.7倍，未来三年逐步降至126倍。主要增长驱动来自两轮车、滑板车及割草机器人业务。

两轮车业务Q1收入286亿元（+141%），销量100万台（+141%），均价维持2851元稳定。规模效应预计推动经营利润率提升，期末网点数量超7800家。公司计划5月推出Qz/Q3/Q5三款女性专属设计产品，及M5等新品，预计全年销量超预期，利润率进一步优化。ToB渠道Q1收入81亿元（+92%），海外运营商换机周期与盈利改善带动增长。零售滑板车收入40亿元（+30%），销量207万台（+36%），均价微降4%但欧洲需求回暖超预期。全地形车销量下降12%，但均价上涨14%。割草机器人及配件收入83亿元，行业高景气度（富士华Q1同比+16%）叠加渠道优势，预计维持高增长。

财务指标显示，Q1毛利率29.7%（同口径+0.4pct），净利率8.9%（+3.6pct），扣非净利率8.5%（+3.0pct）。期间费用率降至16.5%（同口径-5.4pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别下降1.3/2.0/1.5/0.7个百分点。规模效应显著改善盈利水平，股份支付费用与同期持平。公司2025年营收预测为20640亿元（YOY+99.5%），归母净利润预测为1840亿元（YOY+136%），毛利率逐步提升至30.9%，净利率提升至10.2%。

风险提示包括渠道拓展不及预期、新品销售不达目标、行业竞争加剧等。估值方面，当前PE为24.7倍，未来三年PE逐步下降至126倍，EV/EBITDA比率亦由-73下降至-50。公司维持"买入"评级，认为长期收入增长与盈利提升可期。