20171017-东吴证券-济川药业-600566.SH-公司收入增速稳定_净利润率持续提升_业绩符合预期_4页_958kb

公司2017年三季报总结

核心内容

济川药业在2017年前三季度实现了稳健增长，营业收入和净利润均显著提升，业绩表现符合市场预期。公司第三季度继续保持增长态势，收入与利润增速均高于上半年，显示其经营能力的持续增强。

主要观点

1. 收入与利润增长显著

• 2017年1-9月：公司实现营业收入42.14亿元，同比增长20.17%；归母净利润9.07亿元，同比增长34.18%；扣非净利润8.42亿元，同比增长30.38%。
• 2017年第三季度：公司实现营业收入14.03亿元，同比增长21.76%；归母净利润3.26亿元，同比增长38.08%；扣非净利润2.96亿元，同比增长30.40%。

2. OTC渠道扩张迅速，大品种增长稳定

• 公司三大核心产品：蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿鼓翘清热颗粒，合计销售收入占比超过75%。
• 蒲地蓝消炎口服液在OTC渠道表现突出，预计销售收入增速超过35%。
• 雷贝拉唑钠肠溶胶囊和小儿鼓翘清热颗粒保持20%以上和30%以上的增长速度。
• 蛋白琥珀酸铁口服溶液进入放量期，有望成为新的业绩增长点。

3. 费用率有效控制，净利率稳步提升

• 销售费用和管理费用同比增长分别为15.98%和12.78%，均低于收入增速。
• 销售费用率和管理费用率分别同比下降1.91和0.44个百分点，达到52.66%和6.86%。
• 净利率由20.0%提升至21.54%，同比提高2.27个百分点，反映公司成本控制与运营效率的提升。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2017年1-9月为42.14亿元，预计2017-2019年分别为57.51亿元、69.37亿元、82.97亿元。
• 归母净利润：2017年1-9月为9.07亿元，预计2017-2019年分别为12.37亿元、15.14亿元、18.32亿元。
• 扣非净利润：2017年1-9月为8.42亿元，同比增长30.38%。
• EPS（每股收益）：预计2017-2019年分别为1.53元、1.87元、2.26元。

财务比率

• 毛利率：预计2017-2019年分别为85.7%、85.8%、85.8%。
• 净利率：预计2017-2019年分别为21.5%、21.8%、22.1%。
• ROE（净资产收益率）：预计2017-2019年分别为29.7%、31.6%、33.0%。
• ROIC（投资回报率）：预计2017-2019年分别为39.2%、45.3%、56.9%。
• 资产负债率：预计2017-2019年分别为18.5%、20.5%、17.3%。
• P/E（市盈率）：当前为25倍，预计2017-2019年分别为25倍、21倍、17倍。
• P/B（市净率）：当前为8.05倍，预计2017-2019年分别为7.5倍、6.5倍、5.6倍。
• EV/EBITDA（企业价值/息税折旧摊销前利润）：当前为8.6倍，预计2017-2019年分别为8.6倍、6.8倍、5.6倍。

市场数据

• 收盘价：38.62元
• 一年最低价/最高价：28.20元/40.40元
• 市净率：8.05倍
• 流通A股市值：315亿元

股东权益与现金流

• 总股本：8.10亿股
• 流通A股：8.10亿股
• 每股净资产：预计2017-2019年分别为10.49元、12.06元、13.97元
• 经营活动现金流：2017年1-9月为1,006亿元，同比增长显著。
• 投资活动现金流：2017年1-9月为334亿元，主要为现金净增加。
• 筹资活动现金流：2017年1-9月为-705亿元，主要为负的筹资活动。

投资建议

我们**维持“增持”**评级，认为公司在OTC渠道扩张和大品种策略推动下，业绩有望持续增长，未来三年净利润增长空间较大。

风险提示

• OTC市场开发低于预期
• 产品降价超出预期

免责声明

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